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贵州三力（603439）研究报告：苗药领军企业，多元拓展新品。推荐逻辑：1）苗药产品开喉剑系列持续增长，新增产能预期 2023 年 7 月达到 试生产，开喉剑总产能接近 1亿瓶，缓解产能供不应求；2）投资汉方药业、德 昌祥和云南无敌制药，实现产品线扩张；3）销售人员扩充到 1137 人，药店及 基层医疗机构覆盖面迅速提升。

主力品种渠道扩张，产能扩张助力长期增长。开喉剑喷雾剂是公司核心产品，销 售贡献率及毛利占比均保持 90%以上。2022 年开喉剑收入达 10.7 亿元，同比 增长 22%。开喉剑喷雾剂（儿童型）持续多年领跑我国儿童咽喉疾病中成药市 场，独特喷雾剂型享有独家专利优势，儿科中成药喷雾剂型占比逐年增长。公司 从 2020年开始大幅扩充销售人员，从 2018年的 123人扩充到 2022年的 1137 人，销售实力实现大幅扩增。2022 年开喉剑新开发 3 万余家药店，3 万余家基 层医疗机构，进一步拓展院内院外的空白区域，实现产品快速发展。2022 年开 喉剑需求量剧增，产能利用率接近 200%，日生产超过 20万瓶开喉剑系列产品。 同时，公司已启动 GMP 二期项目，新增 6000万瓶产能，达到 1亿瓶的销量， 预计 2023年 7月开始试生产，产能助力能满足开喉剑实现 20亿以上销售收入。

横向扩展，并购获得产品种类扩张。1）公司于 2020 年投资汉方药业，获得汉 方药业 25.6%的股权。汉方药业拥有独家品种 20个，专利品种 6个，独家苗药 8 个。2022 年汉方药业米内网销售额为 3.8 亿元，大单品芪胶升白胶囊销售额 曾突破 2.5亿元，预计到 2025年升白制剂市场规模将达到 113.8亿元，芪胶升 白胶囊有望实现快速增长。2）公司于 2022年 5月成为德昌祥 95%控股股东。 德昌祥为百年中医药品牌，拥有 12 条现代化生产线，69 个药品批准文号， 其中 9 个独家品种，41 个医保品种。2022 年，德昌祥收入 8455 万元，其 主要销售品种妇科再造丸销售收入 4303 万元。3）2022 年 12 月，公司收 购贵州好司特 61%股权，控股老字号企业云南无敌制药，开拓胶囊、膏药、 药酒和搽剂等批文和生产线。