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综合金融行业深度研究报告：长期资金探源之外资主权基金，东升西降，既饶争时。构建多元化的长期资金入市渠道是“活跃资本市场、提振投资者信心”的有效 举措。长期资金有稳定的资金来源、明确的投资框架、长周期的投资久期，通 常也会投射政府在不同阶段的宏观调控需求，是真正改善市场投资者结构、稳 定市场估值中枢、逆周期平抑波动的核心力量。从我国情况来看，长期资金主 要包括“国家队”资金、有国家队风格的市场化资金（如保险资管）、强制储 蓄性质的养老金（养老基金、养老保险）、以代际传承和财富管理为目标的市 场化资金（家族信托、企业家办公室等）以及外资中的主权基金。

外资主权基金是否能作为 A 股长期资金？外资持有 A 股总市值占比从 2015 年底的 0.16%攀升至 2021 年中的 3.11%，此后逐步下降至今年末的 2.41%。趋 势上看，外资对 A 股整体投资布局形成了一定的基本盘，但边际变化也带来 了不小的扰动。普通的外资在亚太地区和新兴市场的头寸可以在中国、日本、 印度等市场进行腾挪，甚至直接撤出，确实难以作为 A 股的长期资金来源。 但我们认为外资中的主权投资基金，有更长期的投资视角、更多元投资目标， 在某些阶段还带有国家与地区间战略合作的长远规划，属于长期资金的来源之 一。

主权基金主要包含两类：（1）以国内的中投公司和国外的挪威银行投资管理公 司为代表的主权财富基金（Sovereign Wealth Fund，SWF）;（2）以日本政府养 老投资基金为代表的公共养老金（Public Pension Funds）。SWF 主要以石油收 入盈余（中东系）和以贸易盈余积累（新加坡）为资金来源的主权基金，PPF 是以解决代际养老问题以政府和公众储蓄为资金来源的基金。根据 Global SWF 研究数据，截至 2023 年 12 月，全球 SWF 和 PPF 合计资产规模达到 34.3 万亿美元，其中 SWF 的规模为 11.2 万亿美元，PPF 的规模为 23.1 万亿美元。

主权基金具有多元化、长周期、策略灵活等特点。多元化：SWF 和 PPF 的投 资对象除股票、债券等传统资产外，还分散投资于金融衍生品、房地产、企业 的兼并与收购、私募基金和对冲基金等高收益、高风险的资产类别。长期投资 倾向：SWF 和 PPF 在房地产及私募基金等另类投资资产中配置比重较大，其 根本原因是主权基金具有长期投资倾向，可以通过让渡流动性以获取长期投资 价值。在经历 2008 年全球金融危机和 2020 年新冠疫情爆发时，大部分主权基 金并未进行资产抛售，反而扩大了其投资规模，这也表明主权基金的长期投资 倾向。没有显性成本，策略灵活：在资金来源方面，有一部分国家通过发行债 券来筹集资金，但大部分国家都是以国家和居民的剩余资产进行投资，没有显 性的负债成本，所以在资产管理方面策略更为灵活。