2024年宏观利率策略之三：债牛未尽.pdf

上传者：J****
时间：2023/12/20
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2024年宏观利率策略之三：债牛未尽。展望 2024 年，对债市影响较大的几个确定性线索：一是海外方面，随着美联储在 2024 年的货币政策转向，外部因素对国内货币政策的约束有望得到明显缓解，国内债市面临的外部压力边际放松。二是作为中国经济正常化的第二年，重点关注全年增长目标，及对应的财政政策力度。中性情境下，5%的增长目标可能对应 3%的预算赤字率、近 4 万亿元的新增专项债限额。在此背景下，2024 年一季度政府债供给压力可能不会大幅高于 2023 年同期。相比 2023 年 8-12 月， 2024 年一季度政府债整体的供给压力可能环比下降，债市可能进入供给压力的缓和期。

2024 年利率中枢有望震荡下移，为支持经济继续修复，以及缓和地方债务和居民部门债务压力，货币政策转向收紧的概率不高，预计维持宽松。

货币政策加码宽松窗口期或在年初。从节奏来看，出于政策早发力早见效的考虑，以及一季度基数较高，降准降息落地的概率也较高。因而一季度可能成为债市博弈货币宽松加码的一个窗口期，利率曲线有望从相对平坦的形态中修复。

长端利率波动空间，不降息的情况下，参考近两年利率波动区间，预计 10 年国债收益率的高点可能在 MLF 利率+20-25bp，即 2.70-2.75%区间；全年相对低位的中枢，可能在 MLF 利率 2.5%附近。如出现降息，长端利率中枢也相应随 MLF 利率下调而对应下移。