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A股策略聚焦：出清加快，拐点临近。市场对经济的预期相对于政策目标存在较大上修空间，外部宏观环境更加温和。 1）中央经济工作会议定调积极，针对问题提出了切实的应对思路。此次会议对 当前经济复苏过程中存在的问题有充分的认知，对国内增长的评估也更为谨慎， 提出以进促稳、先立后破的思路。财政方面表态更为积极，结合前期增发 1 万 亿国债政策透露出的政策信号，我们预计明年中央财政会进一步发力，同时非 重点化债省份在增长上需要承担更多职能，明年初地方两会定调值得期待。货 币方面将价格水平预期目标重点纳入考量，当前的通胀水平相较过去 3 年的目 标水平仍有较大的差距，在通胀水平有效回升之前，我们预计宏观流动性环境 相较今年可能会更为宽松。此外，会议将科技创新摆在更靠前的位置，首次提 出鼓励发展创业投资和股权投资，预计明年还会有支持高水平科技自立的资本 市场配套举措。

2）市场对经济的预期与去年末相比更偏悲观，但潜在的政策目标更高。站在去 年底看今年，投资者抱有的是一个极高的经济复苏预期，但在今年不断出现预 期下修。今年中央经济工作会议的定调更加积极，例如“三大工程”、地产领 域的新定调等在去年底会议上都没有提及；“先立后破”、各类政策的协调等， 其实也是针对近两年政策执行过程中的问题做出修正；此外，“M2、社融增速 同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，意味着决策层已经意识到了激发通 胀预期对于改善经济预期和信心的作用。根据中央经济工作会议的定调，我们 预计 2024 年的 GDP 增长目标确定为 5%左右的概率较大，要想实现这一目标， 财政和货币政策需要在当前基础上进一步发力，我们对未来兑现增量政策保持 信心。因此，站在去年底看今年，投资者预期很高，但实际上政策目标较为稳 健，市场预期不断下修；站在今年底看明年，投资者预期很低，但实际上政策 目标更加积极，明年可能是市场悲观的经济预期逐渐上修的过程。

3）美联储近期释放鸽派信号，美债利率回落有利于资金回流非美元资产。美联 储 12 月议息会议继续维持利率不变，符合市场预期，点阵图和经济预测均传递 鸽派信号，超出市场预期，认为 2024 年降息 2~3 次的委员人数最多。中信证 券研究部海外组的判断，本轮美联储加息或已结束，首次降息时点或将在明年 年中，美元指数和美债利率将逐渐走弱，预计美元指数将在 100~105 之间偏弱 震荡，美债利率存在下破 4%的可能。在加息结束、降息预期开始发酵的影响下， 外部宏观环境将变得更加温和，资金或将开始逐渐回流非美元资产。