2024年城投债年度投资策略：主线延续，顺势而为.pdf

2024年城投债年度投资策略：主线延续，顺势而为。2023 年城投债市场在结构性“资产荒”与化债利好政策推动下利差快速压缩。 中央对地方债务监管继续坚持“底线”和“红线”思维，短期内城投债安全属 性较高。展望未来，化债政策持续推动，城投债仍为核心配置板块；后续城投 债发行审核口径收紧，供给或有缩量，供需结构不匹配环境下，结构性“资产 荒”行情或将继续演绎，建议根据政策面及机构行为的变化，顺势而为。

城投债信用环境及供需展望： 1、基本面：经济弱修复，低基数下财政收入恢复性增长，土地市场低温运行， 土地成交额对城投利息支出的覆盖程度不足 1 倍的省份升至 6 个。 2、信用风险舆情：非标风险事件、城投商票逾期主体数量增多。 3、供给端：融资政策未有放松，1-11 月城投债净融资规模同比下降 2437 亿 元。展望 2024 年，预计城投债净融资规模将降至 4000-5000 亿元。 4、需求端：资产荒下仍为核心配置资产，债基持仓规模增加、信用偏好有所 下沉。 5、到期压力：2024 年全国城投债券行权到期规模合计 63873 亿元，同比增长 24%，到期压力集中在 1 月、3 月和 4 月。区域上，河南、山东、重庆等地城 投债券行权到期压力相对较大。

化债政策加持下，城投债行情演绎呈现哪些特点？ 1、历轮置换：当前正处于第四轮隐债置换，历史上置换均伴随城投利差压缩。 2、政策基调：上半年，中央监管重在“防风险”，坚持“底线”和“红线”思 维，着力推进融资平台公司市场化转型，强调优化债务期限结构，降低利率负 担；下半年，重在推动地方政府债务化解，同时继续坚持上半年的监管要求。 3、化债工具：特殊再融资债券、金融机构支持、央行应急流动性支持等。 4、化债行情演绎特点：（1）偏尾部区域利差压缩更极致，大幅突破 2022 年资 产荒最低点。其中天津、黑龙江、吉林、辽宁、甘肃、云南等区域利差已低于 此前低点超 100BP。（2）不同期限城投利差走势分化，市场有拉久期倾向。各 区域 1-2y 利差压缩幅度较大，2-3y 则并未表现出普遍大幅压缩的特点，但 11 月以来市场有拉久期倾向。（3）城投公司提前兑付债券意愿增强，单月拟兑付 规模达近五年最高。10 月-11 月城投债提前兑付规模连续突破近五年高峰。