石油化工行业年度报告：2024，大有可为！.pdf

石油化工行业年度报告：2024，大有可为！1、央企改革效果超预期：20 美金/桶左右的油价波动已较难造成三桶油业绩大幅波动：自 2017 年以来，除 2020 年 疫情影响终端消费需求油价暴跌外，均实现业绩增速高于原油价格增速，2023 年前三季度在原油价格同比下降 20.04% （约 20.54 美金/桶）的情况下，三桶油合计归母净利润仅下降 1.20%。与此同时，我们预计油价将大概率维持中高 位震荡。美国完井阶段或许存在产能瓶颈或意愿不足，单井产量衰减叠加页岩油开采活跃度回落，美国原油产量边际 增量或较小。在美国页岩油产量增长无力的背景下，OPEC+已经事实上成为原油边际定价商，考虑到 OPEC+原油减 产仍在进行中，后续 OPEC+原油对外供应量或将出现边际减少。与此同时，整体海外出行强度持续维持回暖趋势， 伴随中国消费市场复苏原油需求存在边际增加可能，原油价格有望维持中高位震荡。三桶油为响应国家增储上产号召 保障国家能源安全，持续维持较高的勘探开发资本开支水平，推动三桶油合计原油储量稳步回升，2022 年三桶油合 计原油/天然气储量分别达到 127.13 亿桶，同比增长 8.32%。丰富的原油储量为产量增长奠定基础，2023 年三桶油 合计原油产量指引达到 17.04 亿桶，同比增长 1.61%。此外，伴随三桶油上下游一体化程度不断加深，抵御风险的能 力或将提升，业绩与油价波动相关性逐步减弱。业绩持续稳健保障了三桶油持续维持高股息政策，股东投资回报丰厚， 2022 年全年分红与 2023 年中期分红股利支付率均在 40%以上。以 2022 年 12 月 31 日收盘价计算，中海油/中石油/ 中石化 2022 年 A 股股息率分别为 8.33%/8.50%/8.18%。

2、涤纶长丝产能投放窗口期即将结束，市场供需格局或将出现反转：我们梳理了近年来涤纶长丝产能投放情况，发 现 2018-2023 年为涤纶长丝产能集中投放的窗口期，龙头企业纷纷进行扩产竞赛，新增产能远高于往年，但伴随着 2023 年龙头企业规划产能投产临近结束，后续暂时没有大体量新产能的规划，且在建产能投放几乎完成，供应端边 际增量快速减少，而需求端有望持续恢复，涤纶长丝供需格局或出现反转。此外，国内长丝龙头产业链逐渐完善，一 体化、园区化程度不断加深，向上游延伸配套 PTA、炼化装置等，向下游延伸加弹机、织机等，不断强化成本优势， 有望获得超额收益。与此同时，涤纶长丝市场景气度仍维持稳健，长丝表观消费量略超预期恢复，2023 年 1-10 月涤 纶长丝表观消费量达 3099 万吨，涤纶长丝产品价差维持稳健并持续修复，2023 年 1-11 月 POY/DTY/FDY-PTA/MEG 产品价差分别为 1106 元/2305 元/1661 元/吨，分别同比增加 4.53%/减少 0.75%/增加 10.10%。与此同时，我们将国 内纺服社零增速与 GDP 增速（现价）对比发现两者具有较强关联性，伴随经济回暖涤纶长丝需求增速或大于供应增 速，涤纶长丝的中长期业绩弹性有望在 2024 年初步开启。

3、炼油板块强劲推动大炼化龙头业绩复苏，产业链深加工有望为成长赋能：2023 年成品油消费需求强势，炼油板块 业绩稳健支撑公司业绩环比不断修复。此外，聚烯烃行业景气度仍处于相对低位，但整体呈逐步回暖趋势，伴随终端 消费需求的回暖，化工品价差进一步修复，行业景气度有望持续延续恢复态势。与此同时，民营炼化龙头企业持续推 进产业链深加工项目，布局新能源新材料等高成长领域相关产品，产业链向下游高附加值领域延伸，新建深加工产能 在 23-27 年的持续释放有望带来显著的业绩修复，民营炼化龙头企业业绩持续修复值得关注。