光伏设备行业研究:产业链盈利低位,产业周期寻底,光伏三季度回顾.pdf
- 上传者:居里夫人
- 时间:2023/12/01
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光伏设备行业研究:产业链盈利低位,产业周期寻底,光伏三季度回顾。业绩增速首负,周转见缓,产能续扩。2023Q3 光伏行业营收同比 +7.6%、利润同比-20.0%,辅料及设备环节好于主链环节。2023Q3 行 业周转率放缓,净营业周期同比+21%、环比+9%,其中硅片和电池环 节的周转放缓最为明显。2023Q3,行业整体毛利率 22.27%,环比 -0.27pcts/同比-1.49pcts,行业整体净利率 10.14%,环比-1.94pcts/同比 -3.71pcts。随着硅料产品降价和石英砂成本上升,硅料和耗材环节出 现明显的毛利率环比下降情况。2023Q3 前三季度 ROE 达到 17.11%, 同比下降 3.2pcts 但仍居历史高位。2023Q3 光伏行业净资产总额达到 6329 亿,同比+28%,产负债率及有息负债率均增,产能持续扩张, 固定资产同比+36%,在建工程同比+97%,资本开支同比+65%,但吸 收投资同比-37%。
市盈率与市净率有分歧,PB-ROE 的估值分位数合理。截止 11 月中旬, 光伏行业指数市盈率 12.19 倍,与万得全 A 指数的市盈率之比为 0.71, 历史分位数 4.2%,为底部极值。市净率 2.69 倍,与万得全 A 指数的 市净率之比为 1.95,历史分位数 70.1%,属高位值。PB-ROE 的分位 数角度,参考全行业指数,光伏行业指数分位数位于拟合的趋势线附 近,相对合理。
产销续增,单瓦盈利空间压缩。光伏主要环节保持产销齐增的态势, 内需增幅超过 100%,外需增幅约 20%。但产业链终端产品价格较年 初大幅下降,主链各环节降幅在 40%-80%之间,辅料价格保持基本平 稳。估算 2023Q3 主链环节单瓦盈利约 0.15-0.17 元,环比降幅 50%, 预计 2023Q4 主链环节单瓦盈利降至 0.05 元附近,盈利空间达到历史 低位,对应的 ROE 水平为本轮周期底部。
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