光伏设备行业研究：产业链盈利低位，产业周期寻底，光伏三季度回顾.pdf

光伏设备行业研究：产业链盈利低位，产业周期寻底，光伏三季度回顾。业绩增速首负，周转见缓，产能续扩。2023Q3 光伏行业营收同比 +7.6%、利润同比-20.0%，辅料及设备环节好于主链环节。2023Q3 行 业周转率放缓，净营业周期同比+21%、环比+9%，其中硅片和电池环 节的周转放缓最为明显。2023Q3，行业整体毛利率 22.27%，环比 -0.27pcts/同比-1.49pcts，行业整体净利率 10.14%，环比-1.94pcts/同比 -3.71pcts。随着硅料产品降价和石英砂成本上升，硅料和耗材环节出 现明显的毛利率环比下降情况。2023Q3 前三季度 ROE 达到 17.11%， 同比下降 3.2pcts 但仍居历史高位。2023Q3 光伏行业净资产总额达到 6329 亿，同比+28%，产负债率及有息负债率均增，产能持续扩张， 固定资产同比+36%，在建工程同比+97%，资本开支同比+65%，但吸 收投资同比-37%。

市盈率与市净率有分歧，PB-ROE 的估值分位数合理。截止 11 月中旬， 光伏行业指数市盈率 12.19 倍，与万得全 A 指数的市盈率之比为 0.71， 历史分位数 4.2%，为底部极值。市净率 2.69 倍，与万得全 A 指数的 市净率之比为 1.95，历史分位数 70.1%，属高位值。PB-ROE 的分位 数角度，参考全行业指数，光伏行业指数分位数位于拟合的趋势线附 近，相对合理。

产销续增，单瓦盈利空间压缩。光伏主要环节保持产销齐增的态势， 内需增幅超过 100%，外需增幅约 20%。但产业链终端产品价格较年 初大幅下降，主链各环节降幅在 40%-80%之间，辅料价格保持基本平 稳。估算 2023Q3 主链环节单瓦盈利约 0.15-0.17 元，环比降幅 50%， 预计 2023Q4 主链环节单瓦盈利降至 0.05 元附近，盈利空间达到历史 低位，对应的 ROE 水平为本轮周期底部。