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纺织服装行业年度策略：2024，低估值再出发。自 2023 年经历了全球高通胀、美国的连续加息、中国的经济弱复苏以及全 球的地缘政治冲突加剧等冲击后，投资者当下面对的风险快速提升，因此需 要寻求更多的确定性补偿，包括：1）业绩的能见度；2）现金流的能见度； 3）回报的能见度（低估值）。在美国或将开始进入降息周期，而中国将有更 多支持性政策推出的前景下，明年上市公司业绩表现有望企稳而股票流动性 改善的可能性也值得期待。我们在坚持以价值为主的推荐基础上，也关注有 成长属性的公司有望得到估值重估的机会。

品牌服饰：库存更加健康；估值处于低位

由于消费者信心仍然处于低位，我们预计品牌服装零售额在基数恢复正常 后，板块 2024 年增速或将放缓。而企业库存相比一年前更加健康，24 年有 望能轻装上阵。板块估值处于历史低位，有望在 24 年得到重估。在此背景 下，服饰公司需要进一步强化品牌价值传递，以及持续在产品研发和设计上 为消费者创造价值。各公司或将更加专注于提质增效，推动利润增长，包括 运营多品牌矩阵、增强单品牌价值、使用数字化工具进行精细化客户运营， 以及实施国际化战略等。

纺织制造：边际改善趋势延续；力度仍有待观察

尽管全球服装行业库存持续下降，明年欧美和中国消费市场需求恢复仍面临 较大不确定性，国际品牌对增加订单仍较谨慎。为满足消费者多样化且不断 变化的需求，小单快返和灵活补单的订货方式预计还将持续。长期来看，服 装供应链将持续回流化和近岸化，促使产业向核心供应商集中且分散到更多 的采购来源国。中国部分纺织制造业龙头企业具备高效的产业链、领先的研 发能力、优质的产品质量和稳定且快速的交货期，以及在 ESG 方面的持续 投入，有望强化其作为品牌客户深度 ODM 合作伙伴或高品质原材料供应商 的定位，继续提升市场份额。

三条投资主线；同时关注估值重估可能性

我们认为行业 2024 年投资主线有：1）扩大市场份额：定位符合功能性和 舒适性趋势、有优秀的战略规划以及执行落地能力的公司，例如安踏和比音 勒芬；2）高分红低估值：收入增速适中，管理层更加聚焦提质增效，提升 利润率水平并积极回报股东，例如滔博和家纺企业；3）出海：包括上游纺 织环节以及下游积极寻找出海机会的服装类企业。需等待欧美消费市场有积 极复苏回暖信号。除此以外，我们认为在 2023 年经历了大幅回调的高成长 性且基本面底子扎实的服装企业，在来年更容易受到潜在正面因素的催化推 动估值重估，建议关注李宁和特步的库存去化进度。