归创通桥研究报告：横跨神介与外周两大核心赛道，新品进入密集获批期.pdf

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时间：2023/11/28
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归创通桥研究报告：横跨神介与外周两大核心赛道，新品进入密集获批期。公司横跨神经介入与外周介入两大高潜力赛道，有望充分享受手术渗透率提升与国产替代红利。1）神经介入（1H23 贡献公司收入 72%）： 2022 年我国脑卒中新发患者约 350 万，具备患者基数大、手术渗透率低、器械国产化率低的特点。我们预计当前器械国产化率约 15%。手术渗透率以更成熟的弹簧圈栓塞为例，2020 年我国渗透率仅为 9.1%（vs 同期美国：62.3%），未来国产替代及手术渗透率提升空间广阔；2）外周介入：目前我国外周动脉/静脉血管疾病患者人数预计约 5,000 万/4.1 亿，介入手术渗透率约 0.4%/<0.1%，同样具备巨大增长潜力。公司在外周动脉及外周静脉领域已有相对丰富的管线布局。

神经介入：支持导管与取栓支架市占率领先，弹簧圈借助集采迅速扩大份额。BADDASS 取栓三件套：公司是为数不多可提供“取栓支架+颅内支持导管+球囊导引导管”的国产厂商，“蛟龙”颅内取栓支架与“银蛇”颅内支持导管市占率领先。河南集采结果于 2023 年 5 月起执行，公司 BADDASS 三件套中标，后续有望维持较高增速；弹簧圈：吉林 21 省集采结果于 5 月起执行，目前多数省份已被集采覆盖，集采降价风险基本释放，公司凭借集采快速获取市场份额（公司预计 2023E 份额 10%），实现后来者居上；密网支架：国内市场基本被美敦力和微创脑科学占据，公司同时推进小型及大型未破裂动脉瘤适应症研发，预计两个适应症均有望 2024E 获批上市。

外周介入：UltraFree DCB 持续放量，多款新品 2024/25E 密集获批。核心产品 UltraFree DCB 仍处于放量期（1H23 收入同比增长约 70%），且该产品于河北-三明联盟集采中标，预计后续仍可维持高增速。二代产品对球囊材料、导管结构等进行了优化，有望 2023 末/2024 初获批。此外，板块内重点新品静脉支架、血管缝合器临近获批，2024/25E 公司在研外周管线中预计有近 8 款新品上市销售。