能源化工行业2023年三季报综述：价格价差迎来季节性修复，静待周期共振复苏.pdf

能源化工行业2023年三季报综述：价格价差迎来季节性修复，静待周期共振复苏。2023 年三季度，化工品价格在原油上行带动、金九银十预期、汇率影响、期 现联动、小幅补库等因素的影响下，出现了一定的修复。从我们跟踪的“化工 行业指数-价格”的分位数看，截至三季度末化工行业价格历史分位数为 39.86%，较三季度初的 25.46%增加 14.40PCT，但明显低于 2022 年同期的 52.21%，同时高于疫情前 2019 年同期的 23.54%。同时，受益于煤炭价格及如 磷矿等上游资源品价格的边际下行，三季度化工行业价差出现一定修复。截至 三季度末，我们跟踪的“化工行业指数-价差”历史分位数为 26.37%，较三季 度初的 10.81%增加 15.56PCT，同时高于 2022 年同期的 19.60%，但小幅低于 疫情前 2019 年同期的 30.41%。从开工率方面看，截至三季度末，我们跟踪的 “化工行业指数-开工率”的平均值为 68.50%，较三季度初的 65.27%增加 3.23PCT，同时高于 2022 年同期的 65.55%及 2019 年同期的 65.77%，体现了 在库存降低、需求恢复预期下企业的小幅补库选择。

分版块看，2023 年第三季度：

1）营收：环比增长幅度前五名的行业依次是煤化工、轮胎、原油、钛白粉、 化纤，环比变化幅度分别为+14.7%、+11.9%、+9.1%、+9.0%、+8.2%；后五名 的行业依次是农药、氯碱、维生素、天然气、动力煤，环比变化幅度分别为- 17.0%、-11.4%、-3.6%、-1.9%、-1.3%、-1.0%。其中，煤化工和原油板块受益 于产品价格的上涨明显，轮胎板块则受益于出口订单的高景气及企业新投建产 能的逐步释放；降幅较大的行业则跟产品价格的下跌相关。

2）毛利率：环比增长幅度前五名的行业依次是煤化工、纯碱、磷化工、石化、 轮胎，环比变化幅度分别为+4.0 PCT、+3.7 PCT、+2.4 PCT、+2.0 PCT、+1.8 PCT；后五名的行业依次是氟化工、硅化工、农药、焦煤、化肥，环比变化幅 度分别为-3.5 PCT、-2.3 PCT、-2.2 PCT、-2.0 PCT、-1.9 PCT。

3）归母净利润：环比增长幅度前五名的行业依次是氯碱、煤化工、石化、轮 胎、磷化工，环比变化幅度分别为+250.1%、+133.9%、+94.9%、+42.9%、+28.2%； 后五名的行业依次是农药、化肥、维生素、硅化工、氟化工，环比变化幅度分 别为-89.9%、-41.7%、-39.3%、-36.1%、-30.0%。其中，氯碱行业主要由于 2023Q2 的基数效应，煤化工、石化、磷化工板块则受益于产品价格的上涨叠加成本端 的下降，轮胎板块主要由于原材料成本下降及出口旺盛带来结构性的改善。

需求淡季，静待周期共振复苏。随着 2023Q4 进入化工品需求淡季，我们看到 化工品价格回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，预计 2023Q4 化工中游利润压力较大。截至 11 月 4 日，我们跟踪的化工行业指数- 价格和化工行业指数-价差百分位分别为 33.90%和 16.38%，较三季度末分别 减少 5.96PCT 和 9.99PCT；行业平均开工率从三季度末的 68.50%小幅下滑至 68.02%，库存百分位则从三季度末的 64.14%提高到 84.71%，库存的提升反映 了需求侧的相对平淡。站在当下，我们认为化工品的趋势性行情尚未启动，确 认库存周期需要两个条件：国内政策持续+美国补库同时进行，目前建议重点 观察 2024Q2 的窗口期。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的 行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块；周 期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化 学、宝丰能源等有较大增量的一线标的；周期运行后，看好上游再通胀，关注 中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化。