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休闲食品及食品加工行业2023年三季报业绩综述：成本下行逻辑延续，经营效率显著提升。零食：量贩零食渠道延续高景气，新品&新渠齐发力。1）收入端：积极拥 抱量贩零食等新渠的制造型企业 23Q3 收入高增延续。劲仔食品 Q3 鹌鹑蛋表 现持续亮眼，多品类&全渠道业绩高增；盐津铺子新品在全渠道合力推动下持续 高速增长，BC 超/定量流通/兴趣电商渠道表现亮眼；甘源食品新品积极投市，同 步推动线上线下发展。2）利润端：棕榈油价格下行，洽洽 Q3 消耗高价原材料， 新采购季下成本端环比改善；产品及渠道结构变动影响毛利，但各大零食企业费 效提升显著，规模效应持续释放，Q3 净利率同比提升。

连锁：同店修复在途，成本红利持续兑现。1）收入端：外部需求整体延续 承压，各连锁企业同店缺口仍在，其中绝味食品受 Q3 新店摊薄影响，同店缺口 预计环比基本持平；紫燕食品受去年同期宅家高基数影响，同店缺口预计环比改 善幅度有限；巴比食品三季度已提前完成全年开店目标，新门店逐步贡献增量。 2）利润端：Q3 鸭副、牛肉、鸡肉价格进入下行通道，成本红利兑现至报表端， 费用端保持稳定下，Q3 连锁板块利润弹性持续释放。

速冻：BC 表现延续分化，成本回落盈利提升。1）收入端：以 B 端为主的安 井、千味央厨三季度增速亮眼，三全前三季度餐饮市场收入同比增幅 20%以上； C 端仍有一定的压力，三全 Q3 直营商超渠道持续承压，味知香开店进度及单店 收入有所下滑。2）利润端：油脂、肉类价格回落，Q3 安井、味知香毛利改善显 著；三全 Q3 水饺类产品收入下滑拖累毛利表现；千味央厨由于成本结构差异， Q3 面粉等价格上行，叠加公司部分低毛利新品占比提升，Q3 毛利率略有下滑。

烘焙：渠道表现分化，经营节奏影响费率表现。1）收入端：流通饼房渠道 复苏斜率较缓，商超及餐饮渠道表现较好；C 端需求仍处缓慢复苏态势；利润端： Q3 棕榈油、面粉价格回落，白糖价格提升，立高/海融推新 Q3 销售费用率有所 上行，海融受粤海融工厂试生产、扩充研发团队影响费率。