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休闲食品行业专题报告：大浪淘沙，沉者为金。行业全景：万亿赛道，百家争鸣。2024 年我国休闲食品市场规模已达 13440 亿 元，同比增长 5.3%，2019-2024 年 CAGR 为 4.4%，预计 2025-2029 年 CAGR 为 5.5%。 休闲食品品类繁多，品类特性与其所处的发展阶段各异，导致休闲食品行业竞争 格局高度分散。以 2024 年销售额计，中国休闲食品行业 CR5/CR10 分别为 5.9%/10.4%。

格局重塑：结构性变革深化。近五年休闲食品行业内部发生了较多的结构性变化： 1）渠道端，零售业态商业模式快速迭代，切中消费者更加追求质价比、即时性 的需求特征，量贩零食店、即时零售等新零售渠道崛起，传统渠道受到挑战；2） 产品端，消费者健康意识显著提升，促进休闲食品的品类创新向“健康化”迈进， 例如低热量、高膳食纤维的魔芋零食展现高景气度；3）供应链端，为强化自身 竞争优势，更多头部企业选择垂直整合供应链，以向上游原料端布局为代表，同 时也有部分企业通过参控股下游零售系统，提升对于终端零售环节的掌控力；4） 全球化布局方面，头部休闲食品加速出海，以期获得增量空间。

未来展望：结构性繁荣，差异化竞争。一方面，目前我国休闲食品人均消费额为 954.4 元，约为美国的四分之一、日本的二分之一，未来人均消费额提升空间仍 大，我们认为产品创新、场景延展、出海是促进行业需求扩容的三大核心力量； 另一方面，我国消费层次复杂、结构多元，仅有通过渠道端的精耕细作才能充分 挖掘消费潜力、有效匹配供需。在此背景下，我们有以下判断：1）消费者的需 求呈现多元化，且部分需求是隐藏式的，如健康化、便捷性、情绪价值等，因此 企业竞争的维度将逐渐提升，从同质价格战到差异化与效率战；2）传统分销体 系正经历冲击，我们判断具备全渠道覆盖能力、渠道精细化运营能力的头部品牌 有机会扩大份额；3）品牌力稍弱但产品力足够强的制造型企业可借助超级 B 端 （通常为头部零售系统，例如山姆、零食很忙、好想来等）的力量实现体量快速 增长；4）渠道型企业（零售商）从量贩零食业态起步，积累了较多零售业发展 运营经验，未来有望整合大量县域城市零售商。