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必选消费行业Q3业绩综述：基本面筑底，休闲食品速冻环比修复。

饮料：成本红利与竞争压力对冲后盈利同比提升

CS 软饮料板块 25Q3 营收/归母/扣非净利同比+16.3%/+39.1%/+30.8%，外 卖战的背景下，低价的现制饮品对部分即饮品类造成冲击，有糖茶、有糖奶 茶等阶段性受影响较大，包装水、无糖茶、功能饮料等受影响较小，仍延续 此前的发展态势。主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最 终 Q3 行业盈利能力同比提升。

啤酒：Q3 天气/政策影响导致量价表现偏弱

CS 啤酒板块 25Q3 营收/归母/扣非净利同比+0.6%/+11.3%/+7.6%。Q3 旺 季局部台风雨水天气以及政商场景影响导致收入增速承压，餐饮渠道占比高 的大单品升级亦受一定影响、促销力度亦有增加，导致龙头量价增长略有降 速；利润端，Q3 旺季费用投放有所增加，成本红利延续带动 Q3 扣非净利 率同比+0.9pct。

调味品：Q3 收入稳健增长，关注改革调整逐步起效的龙头

CS 调味品板块 25Q3 营收/归母/扣非净利 130.8/23.4/22.0 亿元，同比 +2.0%/+0.4%/+0.2%。Q3 餐饮需求整体偏淡，龙头依托渠道/品牌优势实现 份额提升。利润端，Q3 成本红利持续体现，但存量竞争与改革期间费效比 有所下降，最终扣非净利率同比-0.3pct。

乳制品：双节表现平淡，持续看好奶价企稳与深加工业务进展

CS 乳制品板块 25Q3 营收/归母/扣非净利同比-1.8%/-0.3%/-0.9%，收入端， 双节液奶需求整体平淡；利润端，原奶成本利好延续，但产品结构下行带来 负向贡献，行业竞争压力仍存，板块 25Q3 毛利率同比-1.2pct，主要企业的 费用投放同比收缩，Q3 扣非净利率同比+0.1pct，板块保持平稳。

速冻食品：板块筑底，Q3 盈利能力环比有所修复

CS 速冻食品板块 25Q3 营收/归母/扣非净利同比+2.4%/+8.2%/+13.5%，此 前行业价格战等因素致各速冻食品企业利润率下行，25Q3 行业竞争激烈程 度未见明显加大，各主要企业控制费用投放，最终板块 Q3 扣非归母净利同 比+13.5%（Q2 同比-23.6%）。

休闲食品：Q3 收入降幅环比收窄带动利润率有所修复

CS 休食板块 25Q3 营收/归母/扣非净利同比-2.3%/-34.6%/-36.4%。H1 淡 季龙头聚焦库存清理/渠道战略调整，Q3 成果有所体现，龙头收入降幅普遍 环比收窄，Q3 扣非归母净利率环比+2.8pct，但成本及费投仍处高位导致利 润率同比承压。