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招商银行-特钢行业深度研究之不锈钢篇：产品高端化，创新驱动发展。不锈钢是重要的特钢产品，中国主导全球不锈钢消费与生产。不锈钢是规模最 大的特钢产品，以耐腐耐蚀作为主要特征，工业应用广泛。中国主导全球不锈钢 消费，占到全球总消费量的六成左右，用钢需求集中于建筑装饰和轨道交通等行 业，与房地产和基建紧密相关。根据化学成分的不同，不锈钢可分为 200 系、300 系、400 系等产品，且以 300 系产品为主。我国是全球主要的不锈钢生产国，占 到全球总产量的七成左右，产地集中在沿海的福建、广东、广西等地。作为典型 的净出口国家，近年来我国净出口量有所下滑，出口下降主要来自于进口国反倾 销事件的影响，进口增加则源于国内高质量发展下对高端产品的需求增长。

冶炼工艺路线较多，原材料及冶炼工艺决定生产成本。不锈钢主要金属元素包 括镍、铬、铁，来自于废不锈钢、高碳铬铁、纯镍/镍铁等原材料。其中废不锈钢 主要来自于国内，铬和镍资源均高度依赖海外。原材料不同，企业选择的冶炼工 艺也有所差异，目前主要的冶炼工艺包括一步法、二步法、三步法和一体化法。 其中一步法主要适用于生产 400 系产品，三步法和一体化法适用生产的品类较 广。从生产成本来看，由于镍含量较高，300 系产品的成本普遍高于 200 系和 400 系。而在 300 系产品中，使用一体化法生产的企业，其成本要明显低于二步法和 三步法。此外，原材料配比也会影响企业的生产成本。近年来，使用低镍铁+纯镍 模式的企业生产成本较高。

经济增长主导需求，行业政策驱动供给，2023 年需求疲弱带动价格中枢下行。 以不锈钢价格为基，将 2012-2022 年的不锈钢行业发展划分为三大阶段，每阶段 大约持续 2-3 年。与普钢类似，不锈钢行业长期处于供给过剩的状态，其中宏观 经济增长是影响需求的主要因素，而行业政策驱动不锈钢行业的生产。2023 年上 半年，经济增长乏力，需求动能趋弱。与此同时，高质量发展目标下，不锈钢产 能稳定增长，带动产量持续增加。需求增速不及供给，价格持续先升后降，企业 经营承压。整体来看，2023-2025 年，不锈钢需求端和供给端增速双双放缓，不锈 钢供给-需求缺口分别为 7.6 万吨、9.5 万吨、3.8 万吨。这也意味着 2023-2024 年，不锈钢价格将趋势性向下，2025 年随着供需缺口缩窄，价格或有向上动能。

高质量发展目标下，产品高端化和绿色化是未来行业发展趋势。随着国内不锈 钢应用领域的不断扩大，不锈钢冶金技术升级创新的要求日益提升，对于高强、 耐蚀、高功能产品需求提升，尤其是核电、军工、航空航天等战略性行业。当前 我国不锈钢品种以 200 系和 300 系为主，400 系的产品占比较低。这也意味着，我 国高端不锈钢产品相对空白，未来 400 系产品的占比将逐渐上升。与此同时，相 较于普钢，不锈钢的吨钢排放较高。“双碳”目标下，不锈钢行业全生命周期降碳 为大势所趋，主要降碳路径包括推动节能及能效提升、优化用能及流程结构、调 整工艺流程结构、应用突破性低碳技术四大路径。

寡头竞争市场，龙头企业优势显著。相较于普钢，不锈钢行业集中度较高， CR10 高达 83.8%。政策要求继续推进企业兼并重组，依托行业优势企业，在不锈 钢等领域分别培育 1-2 家专业化领航企业，未来行业集中度将进一步提升。青山 集团和宝武集团是国内前两大不锈钢生产企业。两大集团规模远远超过其他不锈 钢生产企业，占到国内总产能的 41%左右，呈现出明显的寡头竞争格局。规模、 成本和技术优势支撑下，龙头企业竞争优势愈发凸显。