金马游乐研究报告：大型游乐设施龙头，横纵向拓展文旅边界.pdf

金马游乐研究报告：大型游乐设施龙头，横纵向拓展文旅边界。金马游乐是一家专业从事大型游乐设施、虚拟沉浸式游乐项目研发、制造、销售、安装 及创新文旅终端项目投资、规划、建设、运营、赋能于一体的综合型文旅服务企业，也 是中国游乐装备制造行业唯一一家 A 股上市公司。公司为环球影城、华侨城、华强方特、 长隆等大型旅游度假区/主题乐园提供对应的游乐设备以及服务，出口远销到东欧、东南 亚、中东等多个国家和地区。

行业概况：下游土壤肥沃，国内龙头突围 大型游乐设施下游主要来源于主题公园，从游客量来看，2021 年中国主题公园头部/整 体市场均仅次美国。从成长角度来看，中国只有 27%的人去过主题公园（发达国家平均 水平为 68%），远未触及天花板，具备大型游乐设施制造商诞生的土壤。需求端：大型 游乐设施需求将主要来源于新建主题乐园（单个项目投资额更高）以及现有设备的更新 （现存主题公园经营时间已久）。供给端：全球龙头成立已久，在部分游乐设施类目上有 绝对优势，并且已经抢占了我国高端游乐市场的部分份额；但我国龙头也纷纷从过山车、 摩天轮等类目突围，有望成国产替代之势。

公司亮点：研发为核突破技术壁垒，平台赋能保障订单充足 研发：公司持续投入研发，一方面在核心技术层面突破国外垄断（LSM 电磁弹射技术）， 且多次成为知名乐园唯一国产设备供应商；另一方面高毛利产品（虚拟沉浸式）占比不 断增长。产业链：下游，公司凭借深耕多年的合作案例树立品牌形象，订单处于平稳饱 和状态；上游文旅终端投资运营板块，公司于文旅发展+深圳源创+金马嘉年华三方布局， 持续探索可复制盈利模式，亲子项目也陆续落地带来营收增量。产能：公司募投项目将 继续推进建设给公司带来产能增量；此外，公司定增项目华中区域总部及大型游乐设施 研发生产运营基地项目（一期）落地有望带来 4.24 亿元的营收增量。