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欢乐家研究报告：椰汁罐头双轮驱动，迈入B端椰乳高景气赛道，突破可期。深耕行业二十余载，形成“椰汁+罐头”“C 端+B 端”双业务双渠道驱动的 布局。公司创立于 2001 年，从水果罐头起家，至今发展成水果罐头内销前 三的全品类水果罐头企业。公司 2014 年进入椰汁行业，以“欢乐家生榨系 列”作为其支柱产品，近三年全国市占率稳居前五。公司以 C 端业务为主， 2023 年组建 B 端团队，通过厚椰乳等产品进入高景气度的现制咖啡及茶饮 市场，有望形成第二增长极。公司目前共有四大生产基地，分别位于湖北、 山东和广东，其中广东湛江基地在建中，计划年产 13.65 万吨饮料、罐头， 建成后将大幅提升公司产能，为公司长远发展保驾护航。

现制咖啡茶饮椰风正盛，椰系饮品供需两旺，椰乳市场增长潜力较大。从 需求端看，椰系产品天然健康，随着 2021 年瑞幸“生椰拿铁”的爆红，消 费者对椰系产品关注度显著提升；椰子作为咖啡茶饮底料具有较高适配度， 成为大众高频消费饮品；椰系产品作为植物基饮品，成为乳糖不耐受人群 的新选择。从供给端看，现制咖啡门店持续跑马圈地，下沉市场仍有较大 扩张空间，多家头部咖啡品牌已提出万店计划，而生椰拿铁是主力单品之 一。生椰拿铁延续热度至今，2022 年成为美团外卖端销量第一的 SKU，绝 大多数咖啡茶饮企业已上架椰系饮品，椰乳等原料需求有望不断增加，根 据头豹研究院预测，2022-2026 年中国工业椰浆加工市场 4 年 CAGR 将高达 44.6%，2026 年市场规模有望达到 141 亿元。

如何看待欢乐家拓展 B 端业务的核心竞争力？基于 C 端已形成的品牌势能+ 稳定高效的供应链+较强的综合运营实力，欢乐家发力 B 端具有优势。1） 公司作为椰子汁和水果罐头头部企业，C 端品牌力已积累多年，有望实现 C 端带动 B 端的效果。2）供应链端，公司 2023 年 6 月拟在越南建立椰子加 工项目，完善产业链上游布局，提高原料供应的稳定性和安全性，降低运 输成本，为公司长期发展提供资源保障。3）作为上市公司，欢乐家账期承 受能力明显强于其他小型椰乳厂商，市场渗透率和占有率有望持续提升。

C 端是公司业务基本盘，受益于罐头内需扩容&椰子饮品旺销，有望稳健增 长。由于过去消费者对罐头存在认知误区，中国罐头食品长期以出口为导 向。疫情下黄桃罐头的热度带动了罐头在中国热销，中国罐头行业从政策 端、产品端以及供应链端正在改变消费者认知，提振内需，欢乐家作为头 部品牌或将率先受益。中国椰子液体饮品行业 2021-2026 年 CAGR 预计将超 过 10%，其中椰子水作为健康饮品获得消费者广泛关注，椰子水系列饮料市 场有望不断扩容，欢乐家推出椰鲨电解质运动饮料和维生素能量饮料，通 过体育营销造势，同时强化产品陈列、抢占终端资源，拉动产品终端动销， 有望贡献业绩新增量。