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祁连山研究报告：内生+外延多维驱动成长，国际化综合设计龙头上市在即。公司于 2023 年 3 月 9 日获国资委批复同意公司与中国交建/ 中国城乡旗下部分设计资产（以下简称“中交设计”）进行 资产重组，本次重组主要包括三部分： 1）资产置换：祁连 山拟将其持有的水泥资产置出，以置入中交集团旗下六家设 计公司；2）发行股份购买资产：置换资产价格差额部分 （130.7 亿元）以发行股份方式向中国交建、中国城乡购 买；3)配套资金募集 34 亿元。本次交易完成后，公司主业将 变更为基建设计业务，实际控制人将由中建材集团变更为中 交集团（控股中国交建、中国城乡），持股 62.35%。市场风 险偏好变化驱动的“分母行情”是今年建筑板块股价重要驱 动力，从 2022 年 11 月 22 日至 2023 年 5 月 8 日最高上涨 25.89%，行情主要由估值因素驱动，影响因素包括“一带一 路”、AI+设计及“中特估”政策。我们预计后续或召开的 “一带一路”峰会以及国资委支持央企兼并收购等政策或催 化建筑板块风险偏好提升，而根据重组方案中交设计存在明 确的兼并收购预期，公司存在受益于建筑板块风险偏好提升 的“向上期权”。

中交设计实力强劲，综合实力冠绝建筑设计板块

中交设计实力强劲，表现在：1）背景方面，中交设计背靠中 国交建实力雄厚，为少数中央国资委控股公司；2）品牌方 面，中交设计曾打造海内外多个顶尖项目，积累了良好的品 牌声誉，为未来聚焦高端设计项目奠定基础；3）研发方面， 中交设计人才优势明显，技术实力全行业领先，承接高端项 目能力扎实；4）中交设计资产、经营质量优势突出。中交设 计资产规模、盈利规模均为全行业最高水平，期间费用率/现 金管理能力/盈利能力也处于行业领先水平，同时账面留有大 量现金为后续收并购业务提供支持。

外延+内生多维驱动中交设计成长

中交设计未来有望通过外延+内生多维成长路径。1）中交集 团潜在注入资产规模仍大，水运设计资产 289.3 亿元（对应 约 8 亿元净利润）；2）公司定位于综合性设计院，积极对智 能数字化、新能源、桥梁运维等领域进行布局与并购筹划。 内生成长方面：3）桥梁智慧监测和运维市场广阔，中交设计 在多项桥梁的数据监测实践中领先；4）我们测算 2022 年一 带一路海外设计市场约为 1400 亿元，中交设计有望凭借龙头 地位，提升中国设计标准占比，配合集团优先海外的发展战略，海外业务占比有望得到提升。