新东方研究报告：备考业务疫后修复，新业务高速增长.pdf

新东方研究报告：备考业务疫后修复，新业务高速增长。疫情和政策影响基本消化，营收增速逐季修复。FY2022 受疫情和政策 影响，公司营收下滑 37%。公司快速转型， FY23Q3-Q4 营收同比增速 为 23%、64%，FY24Q1 业绩指引为 32%~35%，呈现逐季修复趋势。具 体转型措施包括（1）终止 K9 营利性学科培训，保留高中学科培训；（2） 拓展智慧教育业务；（3）加大投入备考业务、素质素养教育、研学文旅； （4）新拓直播电商业务。

备考需求整体修复，新东方品牌及规模优势凸显。海外留学需求疫后修 复，带动备考培训需求提升；国内学历竞争加剧，推动考研、考公、专 升本、职教培训等需求提升。新东方作为教育行业头部企业，具备品牌、 师资、规模优势，深度受益于行业复苏。FY2022 海外备考、国内备考 课程学生分别为 22 万人、16 万人，FY23Q4 营收分别同比增长约 52%、 约 34%。

非学科培训迎来政策机遇期，新东方成绩斐然。素质教育受到政策支持， 加速融入升学考试和竞赛体系，各地逐步推进非学科培训鉴定，有望推 动供给端放量。公司积极转型，重点发力编程和艺术课，编程学员考级、 获奖成绩斐然。FY23Q4 公司的非学科辅导业务已覆盖约 60 城、报名学 生数达 63 万人。

直播电商销售额高增长，已实现盈利。东方甄选早期借助抖音流量快速 出圈，近期推出的自有 APP 活跃用户快速增长，对抖音的依赖度逐渐 降低。通过建设供应链和丰富 SKU，逐步打造完整的业务闭环，已实现 盈利。

利润率显著改善，现金资产充沛。通过压减教学中心和裁撤部分教师， 新东方利润率基本修复至 FY2021 水平， FY2023 毛利率、营业利润率、 归母净利率分别为 53%、6%、7%。根据业绩指引，预计 FY2024 各业 务营业利润率都有增长。公司现金储备充足，股份回购有助于提振市场 信心，截至 2023/5/31 持有现金及现金等价物约 16.6 亿美元。截至 2023/7/25 已在公开市场回购约 5.9 百万股 ADS，总值约 1.92 亿美元。