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中国联塑研究报告：工程塑管龙头，行业稳健强者愈强。需求端：市政、新基建类投资景气度较高，工程端给排水、燃气管道建设有 望维持较高增速，叠加“地下管廊”、“城中村改造”等工程接力，弥补地产 偏弱带来的需求缺口，支撑工程需求维持稳健。供给端：行业集中度仍处于 较低水平，22 年 CR6 仅 32%，业内产能较低的小微企业数量居多，展望后 市有望在“新基建”政策影响下进入“品质中标”时代，结合近年原材料成 本中枢上移、地产需求偏弱、项目资金到位偏慢的背景下，抗风险能力较弱 的小微企业竞争环境恶化，市场有望加速出清。

公司：多维竞争优势，龙头地位稳固

截至 23H1，公司产能规模 321 万吨，远超同业竞争对手，各区域市占率均 维持前三，龙头地位突出。公司目前共有 30 余个生产基地，已同 2807 名 独家一级经销商建立长期合作伙伴关系，蛛网式生产基地布局有助于公司打 破运输半径掣肘，扩大品牌地域影响力，抢占市场份额，营收增长有支撑。 公司规模优势较强，对原料涨跌抗性较好，成本加成法锁定较高毛利，利润 维持有底气。此外，公司持续保持前瞻性战略布局，率先在海外拓展生产基 地，同时围绕主业全产业链布局，增强抗风险能力，激发新增长点。

多重因素促进业绩提升，预测 23-25 年归母净利 CAGR+14%

我们预计公司 23-25 年归母净利润 27.7/31.6/37.2 亿元，三年 CAGR+14%。 产能规模优势+前瞻性经销商布局+下游市政基建需求稳健+行业整合加速， 公司有望持续提升市场占有率，业绩有望较快增长。22 年公司进军光伏新 能源业务，首座海外生产基地即将于印度尼西亚建成，借助管道主业优势， 新能源业务快速布局。公司 23H1 光伏业务收入增至 7.4 亿元，有望打造收 入新增长极；且资本开支高峰期或已过，高分红低估值投资吸引力增加。