A股四季度策略展望：向阳而生.pdf

A股四季度策略展望：向阳而生。回顾与展望：四季度可能筑底反弹。（1）三季度 A 股表现偏弱，券商、地产、石 化、建材等与保增长和活跃资本市场政策相关的周期性行业领涨，TMT、电新、医 药等成长性行业领跌。（2）展望四季度，在盈利上、信用冲高筑顶的环境中，A 股市场可能筑底反弹，成长性行业占优。

四季度市场主线：盈利探底回升，信用冲高筑顶。（1）盈利-信用框架能较好地判 断市场走势。（2）四季度处于盈利回升、信用冲高筑顶阶段：从盈利自身的周期 规律、领先指标以及边际变化来看，盈利已筑底，四季度可能回升；从中长贷的时 间规律、领先指标以及本身结构来看，信用仍在上行区间，四季度有可能冲高筑顶。 （3）历史复盘：信用冲高和筑顶期间市场震荡偏强，成长占优。复盘 2006 年以 来的 4 段信用上行周期，可以看到：一是市场趋势上，信用上行和筑顶期间市场表 现震荡或偏强；二是行业风格上，信用快速上行阶段产业趋势上行和政策导向的行 业占优，而信用高位筑顶阶段高景气和政策导向的行业占优。（4）四季度展望： 筑底反弹，成长占优。四季度可能是震荡筑底后反弹，政策导向的顺周期（包括周 期和消费）以及高景气的 TMT、新能源和医药等值得关注。

四季度市场趋势：筑底、反弹。（1）分子端：一是四季度地产销售增速可能企稳 回升；二是四季度消费持续改善，年底可能回升；三是四季度出口仍具韧性，增速 可能回落；四是预计全 A（除金融、石油石化）三季度和四季度盈利累计同比增速 为 10.51%和 13.56%。（2）流动性：一是宏观流动性上，海外紧缩压力下降，但 年内仍可能加息，国内维持宽松；二是股市资金上，四季度流入端可能小幅改善， 流出端可能明显下降。（3）风险偏好：政策预期上升、地缘风险缓和可能提振风 险偏好；估值、情绪已处历史底部区域，四季度可能回升。

四季度行业配置：关注 TMT、顺周期、核心资产。（1）四季度风格：成长和消费 可能占优。一是复盘历史，政策和产业趋势是四季度风格的核心决定因素；当盈利 改善且政策宽松时，四季度市场风格以成长和消费为主；当盈利偏弱且政策偏紧时， 四季度市场风格以稳定、金融等偏防守型为主。二是今年四季度来看，预计成长和 消费风格可能占优。（2）四季度配置：前半段顺周期、TMT，后半段 TMT、核心 资产。（3）四季度前半段（12 月之前）处于信用快速上行阶段，建议关注顺周期 （包括周期、部分消费）和 TMT。一是地产政策边际放松，建筑建材、金融、家 电等四季度值得关注；二是政策提升经济和盈利修复预期，四季度季节性效应下， 大众消费（轻工、消费电子、食品、啤酒、二线白酒等）也值得关注；三是四季度 前半段建议配置 TMT 行业的顺序：电子、通信、计算机、传媒。（4）四季度后半 段（12 月）处于信用筑顶阶段，建议关注 TMT、核心资产（包括医药、新能源、 白酒等）。具体来看，一是四季度后半段建议配置 TMT 行业的顺序：计算机、传 媒、电子、通信；二是医药：反腐改善供给，需求刚性下行业增速依然较高；三是 新能源：政策导向和产能释放下新能车、储能、光伏等仍维持一定增速；四是消费： 政策导向、盈利回升和旺季下消费景气可能回升。