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冠农股份分析报告：多品种景气共振，新疆特色农产品巨头借势腾飞。深耕新疆，聚焦特色优势农产品。冠农股份是新疆特色优势农产品加工企业， 实控人为新疆生产建设兵团第二师。公司高度聚焦番茄、棉花及甜菜糖加工三 大产业。核心产品为大包装番茄酱，以出口为主。番茄和棉花业务为公司贡献 主要收入，番茄业务贡献核心利润。此外，公司重要参股公司新疆国投罗钾业 绩持续优异，为公司贡献极为可观的投资收益。2022 年下半年以来，番茄酱及 棉花价格持续增长，量价双升极大提振公司业绩。公司 23H1 营收同比增 49.8%， 归母净利润同比增 77.6%，创历史新高。

番茄业务：受益于供给紧张、产能转移和人民币贬值，业绩弹性凸显。海外番 茄酱市场规模巨大且稳升。据 Statista 预测，到 2028 年全球番茄酱市场规模将 达 469 亿美元，较 2022 年增长约 40%。番茄制品产销区高度分离。新疆是全 球最大的工业番茄产区之一，其原料成本低、产品品质佳。当前海外番茄酱供 应紧张，叠加欧洲产能转移和美元对人民币升值，新疆大包装番茄酱出口竞争 优势更为显著。此外，随着国内番茄制品消费启蒙，内销市场快速形成。公司 具有 10 万吨大桶番茄酱和 22.5 万吨小包装番茄酱产能，以及 4.5 万吨大桶番 茄酱在建产能。公司产品基本以出口为主。产能规模和开工率双升，叠加成本 优化，推动公司番茄业务量价齐升。此外，新疆番茄加工产业整合趋势显著， 公司作为兵团番茄加工产业“链主企业”，未来有望实现快速发展。

棉花和食糖业务：行业景气上行，公司业绩再添助力。新疆是全球最优质的产 棉区之一。年初以来，国内外相关下游消费需求恢复提振上游皮棉需求，棉花 产业借势迎来复苏，国内棉价持续上行。展望后续，受新疆植棉面积及单产下 降影响，国产棉花供应预期缩紧。叠加商业库存低位、传统旺季临近，我们预 计 2023 年下半年棉价或持续景气。二季度以来，海外糖供应不确定性增加推高 国际糖价，严重抑制原糖进口，国内糖供应持续紧张，糖价快速上行。我们预 计，国内糖价已开启景气周期，将持续高位坚挺。我们认为，公司基于新疆棉 花和甜菜原料优势资源，其皮棉及副产品、甜菜糖产品具备市场竞争力。在棉 花和食糖行业景气上行趋势下，公司棉花和甜菜加工业务将有望为公司贡献额 外的增量业绩。

对外投资：前瞻布局钾肥巨擎国投罗钾，丰厚投资收益大幅增厚业绩。公司基 于对农业产业和新疆特色资源的深刻洞察，于 2004 年前瞻性战略投资全球最大 单体硫酸钾生产企业国投罗钾。基于庞大的规模体量和显著的资源成本优势， 国投罗钾经营业绩优秀，持续为公司贡献极为可观的投资收益。目前，国投罗 钾 5000 吨碳酸锂项目有望近期投产，且产能提升潜力大。我们认为，国投罗钾 已成为公司极为重要的业绩来源，并将持续稳定地贡献更多业绩。