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A股策略聚焦：经济拐点显现，积极提升仓位。经济拐点和修复趋势将不断被数据验证，价格拐点已经出现。 1）国内价格拐点已经出现，经济整体拐点也将随着数据披露而明确。预计国内 数据经济 8 月相比 7 月边际改善，政策支持下 9 月改善将更明显。首先，通胀 同比读数或已在 7~8月完成触底，其中 8月 CPI 同比上涨 0.1%，环比上涨 0.3%， PPI 同比下降 3.0%，环比上涨 0.2%，这些相对 7 月皆有改善，预计后续 CPI 同比在食品项新涨价支撑下抬升，而 PPI 同比则在基数效应主导下降幅收窄， 价格对企业收入和盈利的压制将逐步缓解。其次，已公布的外贸数据略超预期， 其中 8 月出口增速-8.8%，较上月回升 5.7 个百分点，进口表现整体也优于预期， 其中上游原材料进口增速仍然较高。再次，对于其它即将公布的数据，预计 8 月相较于 7 月工业生产、消费和出口的景气度在持续改善，固定资产投资将有 小幅回落；同时，8 月信贷有望改善，地方债也进入发行高峰期，预计社融增 速回升 0.1 个百分点至 9.0%。最后，当前已经进入政策加速落地期，逆周期政 策还在持续加码，预计 8 月数据显示国内经济运行相比 7 月边际改善，9 月改 善的趋势将更明显。 2）二季报夯实 A 股盈利周期底部，三季报有望迎来新一轮周期上行起点。2023 年 H1A 股中报体现出明显的盈利周期底部特征，Q2 单季度净利润、营收、ROE、 资本开支等多项指标均出现环比继续下行。单看中报净利润的结构，亮点和拖 累点均非常清晰。我们预计 Q3 开始 A 股有望迎来新一轮盈利周期上行的起点， 其中高端制造和服务类消费保持高景气，盈利增量主要来自上游资源品价格端 的触底反弹，以及政策密集出台对全行业需求的边际提振。我们更新了 2023 年盈利预测，预计中证 800/非金融板块 2023 年盈利增速分别恢复至+4%/+6%， 大类行业层面，工业板块实现底部反转，消费和科技全年同比增速最高。

落地政策起效，后续政策接力，直到彻底扭转经济预期和经济运行的负反馈。

1）房地产需求侧的政策加速落地，各项政策正在形成合力。近期的房地产政策 持续密集出台，主要包括三个方面：1）住建部、央行等部委层面的政策，包括 认房不认贷，首付首套 20%/二套 30%不再区分限购与否、存量按揭利率下降、 二套按揭利率底线从 LPR+60bps 下降为 LPR+20bps；之后多个城市也积极响 应，政策持续落地。2）一些限购城市进一步取消和放松限购，比如福州、南京、 天津、大连、沈阳等二线城市。3）地方开始积极支持住房消费，包括减免购房 契税、购房给予现金补贴、便利换房等措施。根据财联社记者转引中原地产统 计数据显示，9 月 2 日至 8 日，即新政发布一周时间里，北京新建住宅累计成 交约 3500 套，一周成交量已超过 8 月全月；二手房成交约 5000 套，超过 8 月 半个月成交量。根据中信证券研究部地产组判断，随着限购放开等政策继续落 地，更多区域的房地产市场将陆续见底，一二线城市的销售均价有望在四季度 环比止跌，预计全国商品房销售情况在年内逐渐走向复苏。

2）保障房和城中村改造等接力政策正在路上，对需求提振将更直接。一方面，9 月 4 日规划建设保障性住房工作部署电视电话在北京召开，会议明确了保障 性住房重点针对的群体和配售原则；保障性住房建设势必边际增加房地产开发 投资，竣工交付，建筑和建材订单，以及物业管理和家居消费订单，对终端需 求的提振更直接。另一方面，城中村改造积极推进值得重点关注，根据中信证 券研究部地产组测算，19 个超大特大城市待改造城中村占地面积超过 14 亿平 方米。参考以往城中村改造案例，推测超大特大城市城中村改造周期可能在 10 年左右，拆除新建的比例可能在 60%左右或以上，推测每年相关投资额可能在 1 万亿元左右，城中村改造带来的全周期城市更新投资额可能在 10 万亿元左右。