固收专题报告：历史上转债新券上市后的交易特征.pdf

上传者：y****
时间：2023/09/08
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固收专题报告：历史上转债新券上市后的交易特征。新券上市后普遍上涨，不同类型转债表现分化：1）整体趋势：多数新券在上市后三周内呈现小幅上涨，2019 年、2020 年普遍在第 4、5 个交易日之后价格抬升趋势显化，2022 年在第 6 个交易日之后抬升趋势更明显，2023 年在第 2 个交易日大幅抬升后震荡下降，到第 12 个交易日重新抬升。三周累计涨跌幅多在 10%-20%。三周内价格最高和最低点多位于上市首日和第 15 个交易日。2）背离趋势的个券：2019 年主要有振德转债、国轩转债；2020 年主要有韦尔转债、翔港转债和乐歌转债；2021 年主要有于隆华转债、中钢转债；2022 年主要有聚合转债；2023 年主要有新港转债、精测转 2、光力转债等。3）分化：距离上市时间越长，价格分化越大。新券上市后表现分化情况与转债类别有关，高评级、大规模、高平价和偏股型新券表现相对较好。分行业看，转债新券涨幅与行业指数涨跌幅的正相关性逐渐增强。

新券上市后估值抬升，后续存在分化：1）整体趋势：转债上市后前 5 天转股溢价率快速抬升，初始估值过高的债券估值抬升更明显。转股溢价率最低点多位于上市首日，转股溢价率最低点多位于第 15 个交易日（2021 年、2023 年除外）。 2）背离趋势的个券：如乐歌转债，转股溢价率与价格走势基本一致，这类 “双高”可转债很可能受到了短线资金大量买入。 3）分化：距离上市时间越长，转股溢价率分化越大。不同行业转债上市初期估值差异较小，后期走势分化较大，2019 年建筑装饰相关转债后续估值有较为明显的抬升；2020 年轻工制造相关转债后续估值有较为明显的抬升。上市初期估值与转债发行规模正相关，不同规模转债转股溢价率差距会逐步收窄；破发转债转股溢价率随着持有期变长不断抬升，高价债转股溢价率则不断压缩。

新券上市后交易逐渐冷却，不同类型转债成交量显著分化：1）整体趋势：新券上市后交易逐渐冷却，转债成交量在上市后第 2 天左右出现断崖式下降，成交量最小值多出现在上市后第 13/14/15 个交易日，转债市场资金向高价标的移动。 2）背离趋势的个券：上市首日成交量极大，主要有浦发转债、苏银转债、中信转债、平银转债（2019 年）、大秦转债和南航转债（2020 年）、中银转债、兴业转债（2022 年）、晶澳转债、天 23 转债（2023 年）；成交量走势明显不同于整体趋势，主要有振德转债（2019 年）韦尔转债、乐歌转债、隆利转债（2020 年）、阿拉转债、山石转债（2022 年）、海泰转债、冠中转债（2023 年）等 3）分化：上市首日成交量分化最明显。低平价转债成交量前 8 日显著小于高平价转债，后续出现反转；转债成交量与发行规模基本呈现正相关。