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2023年中报深度解读：复苏前期业绩底，蓄力向上再出发。2023H1 全 A 净利润增速由正转负，ROE 仍处下行通道，背后反映的是内生盈 利能力的下行。（1）整体法口径下 2023Q2 全 A 单季度营收同比仅为 1.26%， 拖累2023H1 营收累计增速回落至 1.58%；（2）净利润方面，全A 口径下 2023Q2 单季归母净利润增速录得-8.1%，拖累业绩累计增速滑落至-3.28%。（3）远 低于预期的整体法口径业绩测算数值背后是 ROE(TTM)的连续下滑，全 A、全 A 非金融、全 A 两非当前 ROE(TTM)分别回落至 8.43%、7.70%和 7.58%，销售 利润率、资产周转率自 22Q2 后的不断下滑是本轮盈利持续走弱的主因。

分上市板和指数结构看，科技成长触底反弹，中证 500 相对占优。（1）从 营收增速看，2023 H1 科创板、创业板的累计营收增速相对较高，录得两位 数增长；（2）净利润方面，科创板净利润增速尽管仍处于-40%的低位，但 相对于 2023Q1 实现边际改善，主要上市板仅科创 50 剔除大全能源后的业绩 增速录得正值。（3）单季度业绩同比方面，仅中证 500 单季增速小幅改善， 其余规模指数边际走弱。

一级行业：高端制造与可选消费景气改善。（1）社服、公用、汽车、美护 累计增速领先，社服连续两季单季边际改善 150+pct。（2）盈利能力方面， 社服、汽车、公用事业、美容护理等板块的景气复苏多与利润率挂钩更紧密， 汽车、社服杜邦三因子同时改善。

产业链与细分行业：中下游结构亮点仍存。（1）上游整体低迷，油服工程 存在亮点。（2）制造方面，风光延续分化，自动化机械强于通用类机械， 整车+汽车零部件整体表现优异。（3）家电链内部分化，白电、厨电整体业 绩增速、盈利能力较优，个护小家电、卫浴电器业绩增速领先。社服细分行 业中，出行链相关板块整体表现优异，旅游景区、酒店餐饮相较 2023Q1 营 收增速、净利润增速进一步上行，ROE(TTM)的拾级而上核心原动力在于利润 率的大幅上行。（4）横向比较必选消费，综合基数效应和增速韧性，白酒、 其他酒类、中药表现较好，纺服细分行业主要亮点来自服装家纺，ROE(TTM) 大幅上修 1pct+。（5）年初至今 TMT 产业链走出强势超额行情，板块内部 仍然延续分化格局。电子行业收利双端承压，但边际小幅改善，卡脖子程度 更高的芯片设计制造并未看到显著修复信号。计算机行业 2023H1 仅录得 2.7%的利润增速，软件开发 ROE 相对稳定，其余环节边际走弱。影视院线 业绩高增，助力传媒板块实现改善。（6）银行单季度净利润增速边际修复， 国有大型银行、农商行增速改善幅度较大，非银金融 2023Q2 整体降速。