A股23年中报深度分析：三表修复早周期，谁能逆势宽信用？.pdf

上传者：U****
时间：2023/09/05
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A股23年中报深度分析：三表修复早周期，谁能逆势宽信用？业绩增速：中报盈利增速继续回落，三季报“盈利底”将至。A 股剔除金融中报利润同比-9.47%（一季报-5.80%）；利润结构上，TMT、中游及可选消费利润贡献扩张，金融服务利润贡献收敛；预计三季报 A 股“盈利底”将至，测算 A 股剔除金融全年盈利增速为 1.5%。

ROE：继续下行，周转率是主要拖累项。A 股剔除金融中报 ROE （TTM）继续下降至 7.29%（一季报 7.35%）。总需求不足导致周转率回落拖累 ROE。资源和材料的毛利率继续回落，中游制造毛利润持续韧劲，下游消费毛利率延续改善。资产负债率继续回落，民企“三角债”问题得到缓和，奠定“高质量发展”结构性“扩表”的基础。

现金流：历史顶部区域，但筹资现金流明显回落。上半年经营现金流改善，但企业的筹资现金流回落，央国企的投资现金流扩张。上半年大规模社融投放，但企业的筹资现金流反而回落，反映出较弱的资本开支意愿。

资本开支：三表修复早周期，谁能逆势宽信用？A 股的资产负债表和现金流量表均已修复，但利润表有待修复，且产能周期仍处相对高位，将约束全面产能扩张“宽信用”。当前信用周期底部类似于18年末：预计地产链大概率“信用托底”，高质量发展“大安全主线”有望结构性“宽信用”。18 年末的信用周期底部，民企科技制造逆势 “宽信用”；当前信用周期底部，央国企已经开始逆势“宽信用”，我们观察到：“春江水暖鸭先知”，部分高端制造（工程机械/通用设备/专业工程/电池）、TMT 科技（影视院线/数字媒体/通信设备）和出口链细分行业（商用车/家电）也有迹象即将逆势“宽信用”。

成长股：科创板盈利底部回升，期待“高质量发展”改善利润率。创业板中报收入和利润同比增速继续回落，但 ROE 继续高位韧劲。科创板中报收入和利润同比小幅回升，但资本开支扩张导致了周转率的大幅下降，叠加低利润率，ROE 水平继续回落。随着上游成本下降以及高质量发展主线推进，成长股利润率有望迎来改善。