金融行业-机构行为分析手册：现券交易篇.pdf

机构行为分析手册：现券交易篇。本文使用中国外汇交易中心（CFETS）统计的现券市场二级交易的日度高频数据，从 期限、券种等多个维度研究各类型市场参与者在交易层面的微观特征，并构建反映机 构乐观或谨慎情绪的高频指标，供投资者参考。

谁在买债？2021 年以来，主要的现券净买入者为基金、农村金融机构、理财、保险； 净卖出者为股份行、城商行、证券、大行/政策行。大行、主要商业银行、券商之所以 成为债券的净卖出方，是因为这些机构往往承担着债券在一级市场的承销及分销工 作，债券经由此类机构流转至二级市场。 主要净买入方分机构来看：

1）基金：偏好中长利率债。基金是现券二级市场规模最大的买方。基金由于资金规模 大，其在二级市场的交易行为经常能够影响利率走势，因此在基金集中净买入的时段 通常可观察到收益率下行。从基金的期限偏好来看，偏好中长债，债市一旦出现震荡 或调整，基金通常优先卖出超长债，而配臵债券时对于拉长久期则相对谨慎。分券 种，基金对于利率债的需求量略大于信用债，对于同业存单的需求波动较大。

2）农商行：“止盈”、“抄底”，偏好短端利率债。农商行是现券二级市场第二大买方， 常常作为“止盈”和“抄底”的配臵力量。农商行偏好短久期利率债，一方面是因为 农商行吸收大量农村储户的存款，负债端相对稳定，但信贷投放不足，资产端不得不 增加债券投资以维持收益，因此出现“大行放贷、小行买债”格局；另一方面，农商 行规模、抗风险能力有限，且为满足流动性等监管要求，债券投资以风险较低的利率 债、流动性较强的短久期债券为主，对于长久期、信用债的投资相对谨慎。

3）理财：重点配臵短端债券。理财是现券二级市场第三大买方，重点配臵短债、利率 债。银行理财的投资者绝大多数为个人投资者，具有低风险偏好、抗风险能力较弱等 特点，因此理财产品倾向于配臵流动性强、风险小的短久期债券。

4）保险：重点配臵短债、超长债。保险是现券二级市场第四大买方，期限偏好上更倾 向于配臵短债和超长债。分债券类型，理财对利率债需求较大，对信用债的需求相对 较小，对同业存单的需求量较小且方向不稳定。保险机构出于风险偏好等考虑，配债 结构中，利率债（国债、地方债、政策性银行债）合计占比 72%。又因为保险资金负 债端久期较长（尤其是寿险），需要配臵长期限债券与之匹配，因此成为超长债的主要 买方。