汽车行业新势力复盘与思考：从伯仲之间，至大有径庭.pdf

上传者：y****
时间：2023/08/16
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汽车行业新势力复盘与思考：从伯仲之间，至大有径庭。2020-2021年蔚小理均实现了品牌从0-1的突破；但在2022-2023年需要向1-10迈进的阶段，蔚小理先后从齐头并进至逐步分化（其中，2023/7蔚来和小鹏交付量呈明显环比改善趋势）。我们判断，决定 1-10阶段的发展关键在于：1）资金、2）技术储备与落地、3）销量；其中，销量依然是1-10阶段能否突破成功的最关键因素（vs. 资金+技术或用于下一代平台/配置功能兑现的储备）。在销量层面，除了考虑行业景气度，还需要综合考虑品牌/定位（用户画像群体拆分）、产品竞品力、渠道（门店数量与店效）、以及供应链（供产销一体化）。我们分别梳理蔚来、理想、小鹏在此四方面的优劣与改进。

1）蔚来：定位于高端豪华纯电市场（以价格带为基准），核心风险点在于市场竞争加剧+服务退坡或导致品牌溢价贬值、叠加产品迭代较快+部分车型同质化程度较高；当前已向“5566“、ES8车型进行资源倾斜+购车权益调整。2）理想：定位于家庭用户（以用户画像为基准），具备较强需求转化至产品的能力（现有产品矩阵+渠道占优），核心风险点在于产品矩阵下探的爬坡能力；当前已全面启动矩阵型组织架构升级。3）小鹏：定位于中高端智能纯电市场（以智能化功能为基准），核心风险点在于前期SKU过于复杂、技术推进+平价智能化的市场认可度能否兑现；当前已优化调整SKU+全面推进组织架构转型+引入王凤英/加快渠道变革。

新势力估值的核心在于销量（品牌/定位+产品矩阵+渠道/服务+供应链）、以及智能化（资金+技术，估值溢价取决于技术兑现依托于品牌还是团队赋能）。1）在从PS切转至PE估值的早期，PE估值参考意义偏弱；2）理想已步入产品+业绩兑现阶段，预计估值中枢约30x-40x PE（对应约3x-4x PS）；3）预计2025E之前，蔚来与小鹏或仍处于PS估值阶段（估值中枢约2-3x PS）。