固收专题报告：江苏高收益城投主体挖掘之淮安篇.pdf

固收专题报告：江苏高收益城投主体挖掘之淮安篇。淮安大市概况：1）经济财政：2022 年淮安市 GDP 约 4742 亿元、一般 预算收入 300 亿元，税收收入占比 70%，全省列 11 位；财政自给率 50%， 全省第 9；土地出让收入同比涨幅全省第一。2）债务负担：全市地方政 府债务余额 751.47 亿元，地方债务率 586.31%，全省列第 6，尚处可控 范畴。3）淮安市有存量债券的城投主体共 30 家，信用资质尚可；存续 债券种类以公司债为主，剩余期限集中在 1Y-3Y 区间，预计未来 3 年内 “借新还旧”需求抬升，提示择券时需对发行主体的刚性债务负担及偿 债能力保持谨慎；全市平均票面利率约 4.96%，融资成本略高于全省均 值。4）淮安市各评级城投利差分位数较 2022 年末的降幅水平均超 70%， 表明市场整体情绪较高，提示淮安市或系资质下沉策略优选区域。

淮安市高收益城投主体分析：1）宏信国资：公司 2022 年营收涨幅较大， 同期增长 86.47%，但归母净利润较去年略有下跌，主要源于工程施工板 块毛利率较低。公司债务体量较大，偿债指标一般，预计 2023Q3 迎来 第一波集中兑付；存续公司债、PPN 利差均处于历史低位，进一步下行 空间不多，但近期新发公司债个券估值稍有偏低，此外早期发行债券票 息较高，采取久期策略或票息策略的投资者或可关注。2）金湖交投：公 司营收净利持续增长，主要依靠外部支持；有息债务规模持续扩张，但 短期内无公开市场兑付压力；存续企业债、私募债利差走势与收益率一 致，目前均处于较低分位数水平，利差压缩空间有限且当前压缩势能放 缓，叠加个券估值较高，或更适宜票息策略投资者配置。3）盱眙城资： 公司近年来经营收入及利润稳中有增，主要来自房产销售；公司在建项 目资金需求较大，短期内无偿债压力，但存在或有负债风险；存续公司 债利差水平压缩至历史中低位区间，仍存在一定利差压缩空间，且 2022 年发行的公司债个券相较其余个券具备估值优势，投资者或可根据自身 风险偏好适度挖掘估值偏低个券的收益机会。4）涟水交产：公司营收 主要依靠工程建筑板块，净利润受交运业务影响下滑，盈利能力较大程 度上取决于政府支持；公司逐渐压降债务规模，杠杆水平不高，长期偿 债能力较强但短期较弱；唯一存续企业债利差已降至历史极低区间，叠 加个券目前估值偏高，博弈资本利得收益的风险或大于收益，配置性价 比有限，但考虑该高票息债券系淮安区域内为数不多的收益率>6%个 券，或对于注重票息收益及投资风格较激进的投资者仍具价值。