中美股票市场结构与估值特征：基于行业内市值规模分组的比较研究.pdf

中美股票市场结构与估值特征：基于行业内市值规模分组的比较研究。中国产业结构转型升级的趋势较为明显。近 5 年来金融和房地产行业的市 场权重下降最多，而代表新兴产业的信息技术行业上升最多。

美国股票市场行业结构以高科技的新兴产业为主，而中国则仍相对集中于传 统的制造业行业。美国股票市场市值占比最大的是信息技术行业，市值 占比高达 32.7%，而中国是工业行业，占比为 18.2%。中美股市市值占 比相差较大的主要是信息技术、材料和工业，美国信息技术行业占比比 中国高 16.9%，工业和材料行业占比则分别低 9.16%和 8.97%。

中国多数行业的市盈率高于美国，但绝大多数行业的市净率低于美国。在本 报告分类的 19 个行业中，中国有 10 个行业的市盈率明显大于美国，这 10 个行业在中国市值占比为 60.1%，在美国的市值占比为 64.3%；而中 国只有 6 个行业的市盈率明显小于美国，这 6 个行业在中美的市值占比 分别为 29.0%和 27.4%。中国没有行业的市净率明显大于美国，但有 16 个行业的市净率明显低于美国，其中美行业权重分别为 86.2%和 87.3%。 即使考虑企业市值规模可比性，中国多数行业市盈率明显更高，而绝大 多数行业的市净率明显更低的结论没有改变。银行、汽车行业是少数几 个市盈率显著小于美国可比企业的行业。

行业内不同规模分组的中美行业估值比较结论与行业整体结论大相径庭的 情形非常多。多数情况下是行业内存在少数规模分组的中美比较结论与 行业整体结论不一致，在市盈率比较方面，在剔除样本量非常少的电信 服务、保险行业后的 17 个行业中，只有医疗保健、银行等 4 个行业的 各规模分组的结论均与行业整体结论一致，而工业、材料等 12 个行业 中有少数分组的结论与整体结论不一致（比如中国工业、房地产、耐用 消费品与服装行业的市盈率大于美国或与美国相近，但它们的大型企业 的市盈率却显著小于美国可比企业），多数分组的结论与整体结论不一 致的仅耐消这 1 个行业。其中。市净率方面，只有能源、银行等 4 个行 业的各规模分组的结论均与行业整体结论一致，日常消费、硬件、软件、 汽车、耐消 5 个行业则出现多数分组的结论与整体结论不一致的情况， 这一特征主要是由于行业内中美市场结构差异所致，美国市值最大分组 组的市值占比非常高，且估值与其他各组存在显著区别。