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科威尔（688551）研究报告：专精测试设备，布局高景气度赛道。专精测试设备，业绩受益于多个高景气度行业。测试设备和下游 行业密切相关，公司分设三大产品线，覆盖新能源发电、氢能、电 动汽车和功率半导体等高速发展行业，有望打开业绩增长天花板， 公司 2023 年股权激励解锁目标为营业收入达到 3.84 亿元。

深耕传统优势测试电源业务，匹配光伏发电和电动汽车领域。测 试电源是公司的核心基础产品，包括大、小功率测试电源等，光伏 和电动汽车行业的发展将带动相关测试设备需求快速增长，公司 产品地位优势显著，与阳光电源、华为、比亚迪等龙头持续合作， 收入有望再上台阶。小功率测试电源已形成系列化产品，今年募投 项目投产后将实现年产 2000 台，进一步打开成长空间。此外，公 司今年 7 月小规模融资，发行价格为 60.41 元/股，预计募集 2.05 亿元，其中 1.55 亿元用于小功率测试电源扩产，4 个系列总产量 达到 7200 台/年，2 年后达产当年可贡献 3.69 亿元年产值。预计 公司 2023-2025 年测试电源业务收入 4.05/5.97/8.55 亿元。

从燃料电池到制氢端布局，受益氢能行业高增速确定性强。国家 及地方出台政策规划，2025 年规划 FCV 保有量超 10 万辆，5 年 CAGR 达 90%，带动零部件检测设备市场。公司检测产品从燃料电 池延伸至制氢端，在系统和电堆测试方面技术积累丰厚，下游合作 客户行业内市占率超 50%；在制氢端，双线布局 PEM 和碱性电解槽 检测设备，有望受益于氢能全产业链发展，当前已实现交付出货。 预计 2023-2025 年公司氢能检测业务收入 1.32/2.11/3.37 亿元。

IGBT 模块国产替代加速，率先把握测试设备国产化机遇。国内 IGBT 市场规模不断增长，国产替代进程加速下，国产测试设备需 求上升。公司测试产品向 IGBT 模块封装环节延伸，布局一体化测 试，合作中车时代电气，率先开启 IGBT 检测设备国产替代。今年 募投项目投产后可实现 IGBT 动态/静态测试系统产量各 20 台/年， 随着订单和产能的提升，公司此块业务将快速增长。预计 2023- 2025 年公司功率半导体测试业务收入 0.35/0.54/0.83 亿元。