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派斯林（600215）研究报告：风起于青萍之末，北美焊装巨头启航。北美汽车焊装线领先企业，中长期业绩有望提速。公司前身是长 春经开，2018 年万丰锦源入主，2021 年收购美国派斯林公司，原有 房地产业务剥离，正式更名为“派斯林”。公司收购派斯林后核心团队 基本保留，汽车和自动化领域专家云集。公司主业聚焦汽车焊装自动 化生产线，客户包括汽车领域国际知名整车厂和零部件一级供应商， 以及非汽车行业仓储物流客户等。公司在美国底特律、长春、上海、 成都、墨西哥等地设有制造基地和研发中心，拥有底特律大区最大的 机加工中心。2023 年以来业绩增速明显恢复，一方面受益北美大额订 单持续涌入，另一方面受益疫情后人员调动便利，增加全球范围研发 设计和生产的多方协同，有效提高经营效率和盈利水平。

公司核心受益于北美制造业回流，订单有望保持高增。美加墨政 策支持催化，新能源汽车产业有望迎来高增。2022 年 8 月美国 IRA （《削减通货膨胀法案》）出台，有望推动美国传统主机厂加速转型投 产。加拿大计划在 2035 年之前停止销售新的内燃机汽车。墨西哥是 汽车投资热土，建厂投资计划接踵而至，特斯拉/宝马/通用等众多车 企已公布在墨西哥的投资计划。现阶段北美新能源车渗透率整体不足 7%，新能源车投资有望进入高速增长阶段。公司受益北美制造业回流 趋势，一方面作为北美本土老牌自动化集成商有充足的项目经验，市 场地位位列北美前三，对标国际巨头库卡和柯马，二是卡位新产能投 建核心区位，墨西哥建有大型生产基地，充分受益北美电动化建厂浪 潮，去年以来接单增长显著。

工业自动化延展空间广阔，人形机器人打开想象空间。公司在非 汽车领域已有项目积累，公司近年来切入仓储物流领域，与国际知名 仓储物流业客户达成战略合作，2022 年获得超 3 亿订单。中长期来 看，公司有望像非汽车领域泛制造业延伸拓展，制造业根据不同应用 场景需要定制化的工业自动化系统集成，实现工业生产流程的自动 化，实现焊接、装配、搬运、分拣等工艺或功能，以代替人工提高效 率和产品一致性、降低成本、确保安全。制造业升级背景下工业自动 化集成市场有望加速扩容，我们测算 2022-2024 年全球工业自动化系 统集成市场规模分别有望达到 585/630/690 亿美元。此外，AI 大模型 取得较快进展，有望加速汽车领域智能化和人形机器人产业化落地， 以特斯拉为代表的智能汽车厂商有望引领产业加速发展，终端应用空 间广阔，技术领先的自动化集成厂商有望显著受益这一轮 AI 带来的 时代红利。