半导体行业专题报告：AI浪潮赋新篇，关注周期视角下的复苏迹象.pdf

半导体行业专题报告：AI浪潮赋新篇，关注周期视角下的复苏迹象。复盘半导体周期：半导体行业具备明显周期属性且与宏观经济共振。从 全球半导体销售额看，1978 年以来半导体产业共经历了 9 轮大周期，并存在 大周期嵌套小周期现象。小周期长度约在 4 年左右，上行周期通常为 2-3 年， 下行周期通常为 1-1.5 年。半导体周期与全球经济周期具有较高的相关性， 行业周期波动背后本质是供需关系变化。

解构半导体周期：AI 浪潮开启科技“新十年”，产能扩张减缓，库存持 续去化。1）创新周期：8-10 年左右，依赖于终端新技术、新代际应用的升 级带动。本轮创新周期受人工智能技术推动，AIoT+AIGC 开启科技“新十 年”。2）产能周期：每 3-5 年会出现一次集中扩产。本轮扩张减缓规模仍在 合理市场空间内，聚焦大尺寸、成熟制程和特色工艺的扩张趋势符合下游需 求结构。3）库存周期：长度约在 2-3 年，当前下游复苏节奏不一，由主动去 库存到被动去库存的上行拐点尚未显现。

跟踪半导体周期：需求未明短期承压，信心回暖复苏有望。1）上游： 全球设备销售额小幅回升提示扩张信心不减，硅片出货面积延续下滑提示需 求依旧承压。2）中游：晶圆厂产能利用率触及历史低位，部分厂商 Q2 指引 积极,新增急单业绩有望回升。3）下游：价格调整趋近尾声，存储品类跌幅 收窄，模拟/功率部分产品价格上涨供需依旧偏紧。主要半导体公司库存压力 不减，23Q1 行业平均库存周转天数处于历史高位。

判断半导体周期：费城指数率先走出修复行情，模拟芯片拐点或是复苏 先兆。1）总体趋势：相较于费城半导体指数，申万半导体指数和估值弹性 更大。AIGC 行情拉动费城半导体指数率先走出修复行情，P/B 判断申万指 数仍处于底部，有显著上行空间。从历史数据看，模拟芯片拐点出现通常是 复苏先兆。2）细分赛道：重点关注设备、AI 芯片、模拟/功率和代工领域。 半导体设备：盈利水平穿越周期，国产替代贡献可观空间。算力芯片：创新 周期确立行业β，国内厂商加速追赶。存储芯片：头部厂商减产筑底，下游 驱动力向 AI/HPC 切换。模拟/功率：弱周期属性，汽车工业支撑下游应用空 间。晶圆代工：底部基本确立，复苏在即利好低估优质标的。