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利率专题报告：解读“结构性货币政策工具”。近年来在经济转型和推动高质量发展之下，我国货币政策整体保持稳健的总 基调以及“总量稳、结构优”的政策组合。结构性货币政策工具兼具总量和结构 双重功能，旨在引导金融机构信贷投向，支持金融机构加大对特定领域和行业的 信贷投放，降低企业融资成本，自 2018 年以来便加强运用，特别 2020 年疫情 之后经济下行压力加大、结构性问题凸显，结构性货币政策重要性进一步提升。 进一步聚焦于今年来看，6/16 国常会提出研究推动经济持续回升向好的一 批政策措施，6/30 央行宣布决定增加支农支小再贷款再贴现额度。由此来看，未 来一段时间内结构性货币政策仍有望进一步发力。

有哪些结构性货币政策工具？

1986 年至今，央行陆续创设多种结构性工具，工具箱不断丰富，推出时间 集中于 1986、1999、2014 年，以及 2021 年至今，不同的出台时间点对应着不 同的经济背景，2021 年以来央行对结构性货币政策的运用力度明显加大，强化 对重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的行业与市场主体的结构性支持。 根据持续时间，可分为长期性工具与阶段性工具。长期性工具主要服务于普 惠金融长效机制建设；阶段性工具有明确的实施期限或退出安排，除支农支小再 贷款和再贴现之外，其他结构性货币政策工具均为阶段性工具，期限多为 1 年左 右（但部分工具可以展期或延续实施），这便也对应了“有进有退”的政策内涵。

海外结构性货币工具：从金融危机说起

总结来看，海外创设的结构性货币工具主要有以下特点：（1）海外结构性货 币工具规模通常并不小，部分工具的体量较大；（2）基本为阶段性工具，通常不 超过 5 年；（3）通常在经济下行压力较大时启用；（4）从设立目的看，海外结构 性货币工具多是为了提供金融市场以流动性，引导资金流入实体经济，促进经济 恢复；（5）运作方式大致分两种：一是给商业银行优惠政策，鼓励其向重要领域 发放贷款，如美联储 TALF 和 PMCCF、英央行 FLS、欧央行 TLTRO、日本的 LSP 等；二是直接购买出现流动性风险的金融资产，如美联储 AMLF、SMCCF 等。 对比海外来看，当前我国结构性货币工具体系仍有较大发展空间：一是规模 体量仍可进一步扩容，目前我国结构性货币工具总体规模额度相对较小，且部分 工具的使用并不充分；二是运作模式仍可进一步发掘创新，对比美国，其不少结 构性工具直接面向更广泛的金融机构，甚至绕开金融机构直接支持实体经济。