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四环医药研究报告：始于乐提葆，医美平台化。对标艾尔建，四环从肉毒素单品向医美全产业平台拓展。（1）初期-乐提葆大单 品打造声量，布局医美市场：艾尔建的保妥适 VS 四环的乐提葆，通过肉毒素大 单品建立营销网络和渠道覆盖的营销 1.0 版本，乐提葆背靠 Hugel 品牌力定位轻 奢肉毒素，弥补衡力与保妥适间的价格空白，实现错位竞争，预计 23 年医美渠 道结构及销售团队调整到位，肉毒素大单品将取得高速增长，夯实医美布局。 （2）高速发展期-渠道布局深化、产品矩阵丰富：国内外自研+BD 引进+投资并 购等方式推出童颜水凝、LipiVage、胶原敷料等产品，产品矩阵逐渐丰富并建立 研发和生产基地，发力营销 2.0 版本，成为研产销一体化的医美平台型企业。 （3）快速扩张期-打造国际化医美的领先企业：与蓝晶微生物合作 PHA材料，从 医美产业端向上游原料端延伸，以新材料入局合成生物学产业蓝海，未来或通过 多种方式将欧洲、美国、韩国等海外国家的创新医美技术和产品整合到渼颜空间 平台，快速提升生产能力和销售规模，完成领先医美平台打造的战略目标。

创新驱动升级发展生物制药业务，丰富的创新药管线厚积薄发。（1）创新药： 1）轩竹生物现有在研产品超 25 个，聚焦肿瘤、代谢等多领域，乳腺癌赛道国内 布局最全，且拥有全球 IP 保护的权利与 Out-licensing 机会。2）惠升生物是国内 少有的在糖尿病及并发症治疗领域进行多机制、多品种产品线布局，且实现全产 品管线覆盖的企业。（2）原料药与 CDMO：吉林康通：“原料药+CDMO”一体 化战略，合作客户行业内领先。（3）仿制药：2019 年重点监控目录出台后，公 司重点发展其他产品，在研管线数十项，成为公司“现金牛”项目，2022年剥离 部分业绩不达标的仿制药业务和非核心大健康业务，同时大单品克林澳在 23 年 被移出集采目录，未来将逐步放量贡献业绩。