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美丽田园医疗健康研究报告：双美模式领军者，拓店、拓品类驱动中长期成长。公司是国内头部的美丽与健康服务提供商。美丽田园以生美服务起 家，经过 30 年发展形成生美+医美+健康服务协同发展的业务模式， 拥有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源四大连锁品牌。据招股书， 按 21 年直营收入计，公司是全国最大的生美服务提供商、全国第 四大轻医美服务提供商，市占率 0.2%、0.6%。

线下美容行业前景较好，双美模式效益佳。1）生活美容主要指提 供非创伤性或侵入性的皮肤及身体保养项目，我国生美行业自 1980 年代兴起，到 21 年市场规模已经超过 4000 亿元，预计 21-26 年 CAGR 约为 6%，保持平稳增长。格局上，生美门店连锁化率不 到 25%，头部品牌通过直营或加盟模式扩张，资金实力及管理能 力强的品牌积极并购整合，行业集中度有望提升。2）医疗美容涉 及医疗干预，采用创伤性或不可逆的医学技术方法对人的容貌及各 部位形态进行再塑。我国医美行业起步较晚，尚处成长期，21 年 市场规模接近 2000 亿元，预计 26 年实现翻倍，渗透率提升为主 要逻辑。医美行业格局分散，大型连锁医美集团市占率估计仅约 10%。生美机构中约 30%开办医美门诊，头部生美机构基于客户 资源、积极开发双美业务，美丽田园为代表性机构之一，销售费用 率低于直客医院，具有获客优势。

双美模式领导者，连锁经营能力一流。1）生美、医美、健康三项 业务协同，提升客户 LTV。公司 SKU 超 800 个，多元且丰富的服 务可满足不同年龄消费者美丽与健康需求。2022 年，公司活跃会 员总数达到 7.8 万人，人均消费 1.9 万元，同期复购率超 80%，生 美向医美、健康业务转化率 23.7%，会员平均留存 7-8 年。2）直 营+加盟模式并行，门店网络覆盖全国 32 个省市。直营店主要布 局高消费能力的高线城市，加盟店更为下沉，采用区域独家经营， 扩张谨慎。公司每年坚持存量门店 10%-15%的新店投入，疫情期间保持稳健扩张。前十大门店看，上海、北京为公司主力区域，贡献超 30%收入，医美门店坪效约为生美门店的 2-3 倍。单店模型看，测算生美、医美门店层面经营利润率分别约 15%、35%，投资回收期预估 23 个月、14 个 月，医美门店盈利能力强。同时，公司积极通过收并购或战略投资扩张网络。3）机制领先、数字赋能，精细化 管理能力强。公司设置区域中心联结总部与终端门店，总部对门店运营的关键环节进行强把控。成熟的人力管理 机制也支撑业务高效运转，21 年公司技师流失率仅约 30%、平均任期长达 3.8 年，远优于同业。公司高度重视 数字化管理，通过数据分析赋能门店运营、客户关系维护、员工发展等，帮助提升运营效率。