纺织服饰行业中期行业策略报告：品牌复苏渐进，制造静待拐点.pdf

纺织服饰行业中期行业策略报告：品牌复苏渐进，制造静待拐点。上半年回顾：服装呈现弱复苏，制造短期承压。上半年纺织服装行业市场表 现前高后低，A 股优于港股，下游服装家纺板块优于上游纺织制造。基本面 来看，品牌服饰呈现弱复苏趋势，其中中高端男装品牌业绩恢复良好，运动 品牌恢复稳健，女装复苏较弱；纺织制造端自 2H22 以来受欧美经济疲软、 需求走弱影响，叠加供应链问题扰动下海外服装品牌客户库存高企，亚洲主 要服装出口国出口走弱，制造商业绩承压。

品牌服饰：板块表现分化，优选男装与运动。

1）男装：商务场景修复驱动，业绩增长有望延续。复盘美国疫后数据，国 内上半年商务场景修复有望延续；男性消费者在购买服装决策时更偏理性、 购物目的明确、频次相对较低，故而男装刚需属性相对更强；叠加男性对品 牌有更强的粘性，男装板块业绩相对有一定持续性。我们认为二季度男装板 块业绩趋势有望加速向上，下半年有望呈稳健复苏态势。

2）运动：短期流水有所承压，海外品牌恢复加剧行业竞争；但国产品牌近 年来竞争力持续加强，中长期来看跑步、瑜伽、户外等细分赛道有望成为发 力点。我们认为下半年随着运动品牌流水稳健增长，折扣、库存仍有望环比 改善至健康水平，带动公司盈利能力提升，当前板块估值水平具备性价比。 在当前收入恢复较慢的背景下，优选高性价比、高质价比的运动龙头。

3）女装：女装板块 1Q23 同样复苏较弱，多数女装企业 1Q23 在去年同期基 数较低背景下，收入增幅小于 10%；但在折扣改善与费用管控下，板块盈利 质量修复。我们认为疫后初期客流、出行恢复较快，但消费信心、收入仍需 更长时间修复，作为可选属性更强的女装板块，业绩复苏会更为滞后。

纺织制造：去库周期步入尾声，下半年订单拐点有望出现。海外通胀问题逐 步缓解，但下游服装零售略显延续。我们梳理了海外运动、休闲时尚品牌、 运动经销商的收入、库存及业绩指引情况，发现龙头企业收入韧性犹存；服 装库存经历 3Q22-4Q22 高点后，已于 1Q23 回落；行业龙头考虑到消费压力， 对 2023 年指引多维持在持平至单位数增长区间范围内，预期边际未见转弱 趋势，对服装消费仍具备较强信心。这一背景下，我们认为当下去库周期已 步入尾声，2Q23 制造商业绩预计仍将承压，下半年随着订单拐点出现，制 造商业绩将呈逐季改善趋势，尤其 4Q22 低基数下业绩复苏弹性大。