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社会服务行业2023年中期策略报告：全面复苏，优选弹性。场景全面复苏，预期分歧之下股价调整显著，消费力修复仍有空间。去年底至今年 初疫情达峰进度快于预期，随后出行链迎来全面复苏，但消费者服务指数（中信） 今年截至 6 月 2 日累计下跌 24.3%，年内表现在全行业垫底，我们认为与学习效应 下股价反应提前、弱复苏下对持续性有分歧以及其他热门主题投资分流资金有关。 展望 23 下半年，我们认为场景需求将在暑期旺季集中释放，随着经济进一步复苏， 居民消费力和信心也有望修复，继续看好出行链基本面在消费板块的相对强度。

免税：安全边际凸显，静待催化出现。23 年商务、旅游出行需求快速恢复，带动客 流水平持续恢复。行业销售明显环比恢复，但受到缺货、提价等因素影响恢复速度 慢于预期，盈利能力修复亦受到高成本库存影响。但展望后市，行业龙头中免估值 已处于历史低位，而随着出境游恢复有望迎来国人出境市内免税店政策的完善。机 场免税渠道贡献今年重要增量，海棠湾湖心岛顶奢落地、一期二号地即将开业，当 前时点或为免税行业重要配置机遇。

酒店：关注旺季数据验证，龙头长期成长趋势不改。供给端，尽管部分隔离酒店陆 续恢复营业，但整体供给尤其是中小单体酒店仍较疫情前有出清，后地产时代住宿 业投资长期增速也有望放缓；需求端，商旅需求有望随经济复苏进一步回暖，休闲 需求有望在暑期旺季迎来释放。开店端，头部酒店集团 23 年开店指引依然稳健，中 高端占比继续提升，加大对门店质量的重视程度。长期来看酒店行业集中度提升、 结构升级的逻辑一直在持续兑现，我们继续看好酒店龙头的配置价值。

旅游及景区：整体复苏强劲，旺季弹性可期。下半年旅游在消费板块的相对复苏强 度有望继续占优，自然景区旺季弹性可期。需求端，过去三年受疫情压制较大的学 生游、亲子游需求有望在暑期旺季集中释放；结构上，出行半径有望扩大，远途游 比例占比和人均消费有望继续提升。分类来看，山岳自然景区在疫情期间受影响较 周边休闲游更大，在客流和收入端有望迎来更强势回补，同时成本费用端以固定为 主、经营杠杆高，Q2 和 Q3 旺季业绩弹性可期。

餐饮：逐步回暖、品类分化，关注细分龙头。22 年回顾看，因场景制约有所承压， 但个别龙头内生改革初现成效；23 年以来场景修复促进需求恢复，但进一步复苏或 可观察暑期旺季催化及中长期消费信心的回暖。展望未来，由于行业修复呈现客单 下沉化、细分品类专业化趋势，结合公司自身变革，建议关注茶饮赛道龙头奈雪的 茶，以及核心品牌稳健、新发展曲线势头良好的快时尚餐饮平台型企业九毛九。