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华兴源创（688001）分析报告：面板检测行业翘楚，半导体检测国产替代先锋。公司概况：国内平板显示检测设备引领者，盈利能力优秀。（1）市场地位：公 司成立于 2005 年，深耕平板显示检测领域，分别于 2013、2016 年进入苹果、 三星供应商体系，目前已发展成国内平板显示检测设备头部厂商，并持续将业 务拓展至半导体、新能源汽车等领域。（2）经营业绩：2022 年公司实现营收 23.2 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 23.3%。2022 年公司实现归母净利润 3.3 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 8.0%。公司盈利能力优秀。2020-2022 年公司 毛利率分别为 48.1%/53.0%/52.1%，净利率分别为 15.8%/15.5%/14.3%。

行业前景：市场规模稳步增长，国产替代持续推进。（1）平板显示检测行业： Micro-LED 、 Micro-OLED 、 Mini-LED/LCD 新 型 显 示 技 术 快 速 发 展 ， DSCC(Display Supply Chain Consultants)预测 2026 年全球新型显示面板合计 市场空间达 124.6 亿美元，国内产能未来 2-3 年有望快速释放，带动相关配套 检测技术升级及需求增长。（2）半导体检测行业：根据 SEMI 数据，2022 年 中国大陆半导体后道测试市场规模超 100 亿元，国产化率不足 20%，未来国产 替代空间巨大。（3）竞争格局：平板显示中后段检测设备基本实现国产替代， 根据 CINNO 统计数据，2021 年国内 AMOLED 行业 Cell/Module 制程检测设备 厂商中公司市场份额为 32%，排名第一。半导体后道测试设备市场主要被泰瑞 达、爱德万测试、科休等国外巨头占据，公司在 SoC 测试机以及基于 PXIe 架 构的射频专用测试机领域走在国产替代前列。

公司核心竞争力：深度绑定科技巨头，电信号检测核心技术扎实。新型显示检 测领域，公司深度绑定苹果等科技巨头，研发端密切合作，引领新型显示检测 技术发展。半导体测试领域，公司两款拳头产品 SoC 测试机和 PXIe 架构射频 测试机引领国产替代，其中自研第二代 SoC 测试机 T7600 系列已达行业公认中 档测试机水平，数字通道数和速率两大核心指标直接对标泰瑞达 J750 系列。公 司高度重视研发，2017-2022 年研发投入 CAGR 达 34.9%，基于电信号检测的 扎实完善核心技术为公司带来强大业务延展能力。

公司业绩驱动力：有望独供苹果 MR 显示检测设备，半导体检测打开长期成长 空间。苹果发布 MR 产品 Vision Pro，搭载 Micro OLED 屏幕，公司有望成为苹 果 MR 产品显示检测设备独家供应商。我们测算中性情况下，苹果第二代 MR 产线对公司检测设备采购金额有望达 2.8 亿元。SoC 测试机在 ATE 中占比最高， 国产化率最低，公司是 SoC 测试机国产替代先行者，战略定位清晰，下游客户 拓展顺利，根据我们对公司进行的调研，2023 年公司 SoC 测试机、AOI 晶圆缺 陷检测设备均在客户端取得进一步突破。