互联网行业2023Q1季报总结与2023Q2展望：外部因素扰动影响板块表现，回购及分红增强股东回报.pdf

互联网行业2023Q1季报总结与2023Q2展望：外部因素扰动影响板块表现，回购及分红增强股东回报。板块表现：多重因素压制，板块估值重回低位。4 月以来，受国内经济增长和消 费复苏偏弱、地缘政治风险、卖空交易活跃等因素影响，中概互联网板块持续承 压。年初以来，恒生科技/中概互联网指数分别下跌 5.0%/9.2%。政策方面，尽 管美联储加息放缓的预期已较为明确，但海外银行体系风险、美国债务上限问题 等仍然压制着市场情绪及投资偏好。流动性层面，KWEB 资产净值及基金份额 自 1 月达到阶段性高点后环比连续下滑，截至 5 月 31 日，KWEB 资产净值为 45.4 亿美元（环比-15%），基金份额约 1.8 亿（环比-5%）。估值层面，截至 6 月 9 日，恒生科技指数 NTM PE 为 21.9x，低于 3 年历史平均值 1 个标准差， 处于上市以来 14%历史分位数，板块估值重回历史低位。

业绩回顾与展望：基本面逐季修复，2023Q2 预期分化。受益于防控政策放松及 春节后生产生活恢复，2023Q1 国内主要互联网公司收入累计同比增长 7.9%， 盈利能力持续提升，2023Q1 国内主要互联网公司累计净利率（Non-GAAP）达 11.7%（yoy+4.5pcts）。展望后续，在宏观修复及同期低基数的影响下，我们 认为互联网公司业绩有望逐季修复，根据彭博一致预期，2023Q2/Q3/Q4 国内 主要互联网公司累计收入有望同比增长 11.4%/11.1%/11.9%。分个股看，基于 2023Q1 的强劲表现，市场对拼多多、快手等公司的业绩预期有一定上调；而受 消费复苏偏弱、行业竞争等因素影响，市场对阿里、京东的收入预期分别下调 2.9%/2.3%。

电商：消费回暖边际放缓，关注价格竞争及 618 进展。2023 年 3/4 月，我国社 零总额同比增长 10.6%/18.4%，2 年 CAGR 为 3.3%/2.6%；实物商品网上零售 总额同比增长 10.9%/20.8%，2 年 CAGR 为 9.5%/7.7%，消费大盘恢复速度边 际放缓。从竞争格局来看，价格力是今年各大平台强化用户粘性的关键，618 大 促各电商平台均在流量曝光、性价比商品、商家扶持、内容建设等方面加大资源 投入，以期拉动销售增长。从预售情况来看，仍然呈现出传统货架电商温和复苏、 直播电商增长亮眼的分化表现，建议持续关注价格竞争及 618 大促进展。

广告：复苏趋势初显，有望迎来超额反弹空间。随着宏观经济好转和消费市场 回暖，广告市场复苏趋势初显，根据 CTR，4 月我国广告市场花费同比增长 15.1%，与社零的增速差不断收窄；根据 QuestMobile，2023Q1 我国互联网广 告市场规模达 1462 亿元，同比增长 2.3%。广告具备一定可选属性，在经济上 行周期，有望迎来超额反弹空间。根据彭博一致预期，2023Q2/Q3/Q4 国内主要广告平台累计收入有望同比增长 13.1%/12.5%/12.4%。