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社会服务行业2022Q4&2023Q1板块总结：复苏逐步落地，关注修复持续性。社零：2022Q4 扰动仍存，2023Q1 逐步复苏。据国家统计局及 Wind 数据，2022 年，社会消费品零售总额 43.97 万亿元/同比-0.2%，相对 2019 年同比增长 6.8%， 三年复合增速为 2.2%，2022Q4 社零增速同比有所下滑，主要受政策优化后扰动 散发影响；2023Q1 实现社会消费品零售总额 11.5 万亿元/同比+5.8%，伴随复苏 逐步落地，叠加春节刺激，同比增速回暖。

行业：商社板块 2022Q4 有所承压，2023Q1 零售环比改善，社服复苏强劲。 1）零售板块：2022Q4 零售板块上市公司收入同比+0.5%，板块整体毛利率为 11.5%/同比-0.8pct，基本面环比均有所向下，费用端整体同比略有优化，利润端 仍为亏损但亏损幅度同比有所收窄。2023Q1 板块上市公司合计收入为 4843.69 亿元/同比+8.2%，同比 2019Q1 复合增速为 4.6%，恢复明显，毛利率环比向上， 费用端有所优化，利润端环比改善同比仍未恢复。2）社服板块：2022Q4 显著承 压，2023Q1 改善趋势明显。2022Q4 板块合计实现营业收入 281.7 亿元/同比- 15.4%。2022Q4 单季度行业扣非净利率同比-4.3pct 至-9.7%，板块收入受到扰动 下营业成本刚性导致毛利率承压，费用率表现稳健，板块整体盈利能力承压。 2023Q1 板块合计实现收入 356.5 亿元/同比+25.9%。扣非净利率同比+4.0pct 至 7.4%，板块整体盈利能力显著改善。

子板块：四季度承压，一季度显著改善，关注龙头恢复持续性。1）免税：2022Q4 扰动下板块客流受到较大影响，龙头中国中免经营有所承压，2023Q1 普遍收入端 有所恢复，且新零售商海旅表现亮眼、盈利能力优化，此外王府井 2023Q1 录得 免税收入 0.56 亿元。2）酒店：境内四季度单店及展店皆承压，2023Q1 表现超预 期。门店表现华住集团领先，展望全年来看，锦江酒店/华住集团/首旅酒店全年开 店目标分别为 1200 家/1400 家/1500-1600 家，首旅酒店轻管理模式下加速拓店， 锦江酒店维持稳健展店、注重质量。3）餐饮：2022 年外部环境扰动下龙头展店 基本稳健、但单店有所承压，2023Q1 复苏势头强劲，后续重点关注龙头战略目标 落地及恢复持续性。4）景区：2022Q4 出行景气度触底，2023Q1 强势复苏，龙 头表现亮眼，叠加五一、暑期旺季，建议持续关注。5）线上企业：跨境出海龙头 华凯易佰、安克创新业绩改善明显，其余线上标的逐步恢复、但仍有承压。6) 线 下连锁：专业连锁国内扰动后复苏，海外表现亮眼，其中名创优品、重庆百货 2023Q1 业绩表现亮眼，孩子王全年战略值得关注。

持仓分析：零售低配，社服维持超配，板块筹码集中度均有所上升。1）据 Wind， 2022Q4 零售为低配，社服维持超配，分别占基金总持仓比重约为 1.35%/2.08%， 低配/超配比例为 0.26%/1.46%；2023Q1 零售为低配，社服维持超配，分别占基 金总持仓比重约为 0.84%/1.60%，低配/超配比例为 0.56%/0.59%；此外，板块 筹码集中度持续上升。2）个股方面，各子板块龙头存在分化，从基金重仓持股占 流通股比重口径来看，2022Q4，复苏板块 A 股及港股优质龙头标的普遍获得增 持，2023Q1，上述标的相应减持外，跨境电商及 AI 应用线上标的有所增持。