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中远海能（600026）研究报告：油运景气上行，业绩弹性可期。全球最大油运船东，盈利能力显著改善。公司主营原油、成品油 及 LNG 运输，拥有一支包含各类船型 156 艘，合计 2244 万载重吨 的庞大油运船队，油轮运力规模位居全球第一。2022 年公司外贸 油运业务收入占比 61%，内贸油运业务占比 32%，LNG 业务占比 7%。 2022 年油运市场高景气，公司实现营收 186.58 亿元，同比增长 46.9%，归母净利润 14.57 亿元，扭亏为盈。1Q2023 公司营收同比 增长 62%、归母净利润同比增长 4273%。

外贸油运供需基本面不断优化，公司将率先受益。外贸油运景气 上行条件已具备。供给端：原油轮在手订单仅为运力的 2.48%，位 于历史绝对低位；高昂造价及动力选择的不确定性均抑制船东下 单意愿；20 年以上老旧油轮占比达 11.5%，考虑经济性或出现拆 船潮，估算 2023-2024 年 VLCC 在营运力规模增速分别仅为 3.1%、 0.6%。需求端：全球（尤其是中国）经济复苏将拉动石油消费增 长，OPEC 预测 2023 年全球石油需求将超过疫情前的水平，达到 1.019 亿桶/天，同时俄乌冲突后贸易结构改变导致运距拉长，预 计 2023-2024 年全球原油海运贸易周转量同比分别增长 5.6%、 5.7%，VLCC 运输需求分别增长 6%、7%。供需基本面不断优化，预 计 VLCC TCE 在 2023H2 将企稳回升，有望再现 10 万美元/天以上 的运价水平，公司将率先受益。

内贸油运稳中向好，LNG 运输未来可期。内贸油运及 LNG 业务盈利 稳健，提供业绩“安全垫”。1、内贸油运：公司内贸油运市占率 55%，签订 COA 合同锁定内贸油运 90%以上基础货源，预计继续贡 献稳定利润。2、LNG 运输：公司投资的 LNG 船舶均与特定 LNG 项 目绑定，与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投 资收益。截至 1Q2023，公司在手 LNG 订单 20 艘，将于 2023-2026 年陆续交付。丰富的订单有助于进一步扩大 LNG 船队规模和市场 份额，公司 LNG 业务毛利率维持 50%左右，将持续推动利润的增长。