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医美行业2023年中期策略：关注旺季美妆消费复苏进程，优选龙头。2023Q1 化妆品零售额逐渐恢复，期待 Q2 进一步复苏，化妆品、医美板 块指数承压。2023 年 1~3 月化妆品零售额 1043 亿元，同比上升 5.9%；4 月化妆品零售总额为 276 亿元，同比上升 24.3%，化妆品消费 1-4 月呈现 弱复苏趋势。未来随消费需求进一步释放及春夏旺季到来，2023Q2 化妆 品零售额增速有望进一步提升。化妆品 / 医 美 板块 较 年 初 下 跌 1.90%/30.04%，2023Q1 末化妆品、医美基金持仓占公司总股本比重为 3.73%/4.33%，较年初下降 0.59pct/4.68pct。估值来看，当前化妆品和医美 板块估值处于较低水平（2023.5.18 化妆品/医美板块 PE 分别为 42/65）， 期待 H2 修复。

新兴电商平台增长较快，行业线上进入精细化运营阶段。从近年情况看， 头部品牌线上收入增速有所放缓，其中贝泰妮、珀莱雅 2022 年线上收入 增速分别为 22.06%/47.50%，分别较 2021 年下降 29.88pct/2.04pct。2023Q1 珀莱雅、上海家化、水羊股份、丸美股份在抖音平台销量较去年同期分 别同比增长 49.36%/10.63%/27.53%/96.98%，增速表现优于京东、天猫淘 宝等传统电商平台。龙头公司深入布局新渠道，建设成效显现。2022 年 全年贝泰妮在抖音平台销售额较 2021 年同比增长 86.23%至 4.29 亿元。 当前，随行业线上流量红利进入瓶颈，线上渠道竞争日渐激烈，为加强 竞争力，龙头公司线上精细化运营，致力于提升用户粘性和复购率，部 分公司已取得一定成效。2022 年上海家化旗下品牌佰草集、玉泽复购率 分别较去年上升 4.49pct/4.45pct。

化妆品未来转向爆品驱动，营销+产品缺一不可。消费者对产品功效及自 身需求更加明确，叠加行业降速背景下品牌分化加大，这给龙头企业在 加速产品研发布局方面提出了新要求，未来具有强竞争力的产品方可突 围。我们认为，未来化妆品龙头公司需同时具备营销和产品的双重能力， 持续打造爆品及爆品系列。

医美短期线下客流有所恢复，长期有望持续释放动能。2023Q1 线下消费 回暖，同时医美机构积极举办促销活动，行业整体收入向好，。美妆医 美作为典型可选消费，以后复苏需要时间和场景的铺垫，预计 2023Q2 将 呈现进一步改善趋势。长期来看，我们持续看好轻医美市场，轻医美用 户规模 2025 年有望达到 2,820 万人，为 2021 年的 1.56 倍；预计轻医美 市场规模在 2025 年达到 2,046 亿元，4 年 CAGR20.30%。细分板块来看： 1）玻尿酸注射；2）胶原蛋白注射；3）再生针剂三方面值得关注。医美 格局多元，我们认为，拥有核心产品是公司突出重围的重要助力。