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重药控股（000950）研究报告：经营改善可期、全国布局+新业务注入增长动能。重药控股是重庆市属国资旗下、中央和重庆两级政府药械定点储备单位，也是 中国三家经营特殊药品的全国性批发企业之一；短期经营具备改善空间，中长 期围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的十四五战略提高全国竞争力。

行业环境和公司经营逐步改善，关注短期基本面反转：

行业环境向好：在《医药商业行业专题：四大因素焕新,医药流通有望 价值重塑》中，我们提出老龄化+新药获批为流通行业稳增长提供支撑， 马太效应正在增强，并探讨了流通行业的四大变化、集采影响逐步出 清+疫后复苏+相对高盈利性新业务放量+央国企改革共同驱动。

短期经营改善可期：受医改深化、集采、疫情等影响，重药控股 2022 年收入增速短期放缓，同时疫情下医院回款期拉长（西部地区更甚， 公司应收账款周转率低于同行且呈下降趋势），影响现金流及财务费 用（远高于同行 1%以下的平均水平）。随着品种强化+国企改革+回款 改善+融资渠道拓宽+业务结构优化等，公司经营有望向好。

夯实西部分销优势，内生+外延提升全国竞争力。公司立足重庆大本营（实 现重庆二级以上医疗机构 95%以上覆盖、市场份额 60+%），有望受益于 重庆区位优势（“一带一路”和长江经济带联结点，西部首个、全国第 4 个药品首进口岸城市+中欧班列），进口总代大有可为。同时公司持续推进 “三百城”计划，以物流体系为支撑、外延并购为重要手段，提升全国竞争 力（重庆市外收入 2015-2022 年 CAGR41%，收入占比 2022 年 63%（2015 年 23%），2021 年全国市占率 3.78%（2017 年 1.05%）。

相对高毛利新业务百花齐放，助力盈利能力提升。1）器械：SPD（医用物 资供应链物流管理）渗透率（2022 公立医院渗透率＞5%）及品类覆盖率 提升（近 4 年上线 SPD 项目占比 96%），催化器械业务强劲增长，收入 2018 年 11.12 亿元→2022 年 95.14 亿元、CAGR71%。2）零售：2023 年零售药店有望突破千家、DTP 药店不少于 160 家。3）中药：纵向全产 业链布局，工业领域参股公司预计 2023 年正式投产，商业领域共有约 130 家子公司拥有中药经营资质。4）麻精药品（公司是国内仅有三家经营麻醉 药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一，全国第二大麻精药品批发 商）受益于疫后复苏，医药工业仿创双开花。