重药控股研究报告：中西部医药流通龙头，“十四五”千亿目标可期.pdf

重药控股研究报告：中西部医药流通龙头，“十四五”千亿目标可期。新一轮国企改革东风将至，有望助力国企经营改善，估值重塑。1）20-22 年国企 改革三年行动圆满收官，效果突出：2021 年全国国有企业营业收入、利润总额较 2020 年分别增长 18.7%、26.3%，经营改善效果突出；2）医药行业国企估值向上 空间大，市值占比处于相对底部：截至 23 年 3 月 3 日，民营企业估值 26.3 倍， 国有企业估值 22.9 倍，国企估值仍有较大上升空间。截至 22 年底国企市值占比 仅为 18.2%；3）2023 年，新一轮国企改革拉开帷幕：用净资产收益率替换净利 润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和 经营活动现金流。

近几年收入目标均超额完成，“十四五”千亿目标收入可期。1）超额完成收入目 标，十四五规划目标指日可待：公司 2019 预期收入 285-290 亿（实际 338 亿）、 2020 年预期收入 400-445 亿（实际 452 亿）、2021 年预期收入 580 亿（实际 625 亿）、2022 年预期收入 630-670 亿（实际 678 亿）； 2023 年公司预算收入为 740- 800 亿，按十四五规划，公司将实现 1000 亿收入目标、预计公司 2022-2025 年 营收与利润 CAGR 分别为 13.8%、14.3%，公司盈利能力有望提升。

公司净利率提升空间大，随着业务结构优化及控费，净利率有望逐步提升：1）公 司毛利率同行领先、净利率提升空间大：重药控股 2022 年毛利率为 8.6%，2020- 2022 年公司净利率分为 2.5%/2.1%/1.7%，扣除重庆药友利润贡献后净利率分别 为 1.8%/1.6%/1.3%，与同行业均值相比低 1%，主要系公司财务费用率在行业中 较高。2）业务结构优化及控费助力提升净利率：随着公司逐步控费以及扩大高毛 利业务比例，净利率有望逐步提升。