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禾迈股份（688032）研究报告：布局储能打造新“引擎”，国产微逆龙头扬帆起航。国内微逆龙头，营收快速增长。公司主要从事光伏逆变器、储能、电气成套设备及相关产 品的研发、制造与销售业务。微型逆变器为公司的拳头产品，22 年出货量 116.4 万台，同 比增长 187.9%，营收由 17 年 0.2 亿增长至 22 年 12.4 亿，营收占比 81%，成为业绩的 主要支撑。23 年 Q1 公司营收/归母净利润 5.8/1.8 亿元，同比增长 153.5%/102.1%。

安全性+经济性+可靠性优势，微逆市场空间广阔。“双碳”政策叠加成本下降，全球光伏 新增装机量累创新高；分布式光伏新增装机占比持续提升，全球 21 年占比达 41%，国内 22 年占比达 58%。安全性：各国陆续出台相关政策强调安全规范，微逆是保证组件级关 断安全性最优技术路线。经济性：微型逆变器生命周期更长，单人运维效率更高，后续运 维成本更低。可靠性：微逆并联接入电压低，防尘防水更好，可应对极端天气，发电效率 不受组件遮挡影响，启动功率更低。市场规模：预计到 25 年全球微型逆变器需求量 38.5GW，22-25 年 CAGR59.2%。

差异化布局叠加成本优势，公司加速微逆国产替代。产品：公司采用差异化竞争策略，主 要布局一拖二及一拖四产品，产品功率范围从 0.25-2.25kW 广泛覆盖。成本：公司微逆与 Enphase 相比均价更低，性价比优势明显。公司产品基本为自主制造，有效减少代工成本， 毛利率处于行业领先。盈利：海外营收占比不断提升，22 年微逆境外营收占比 93.4%， 微逆海外市场毛利率比国内市场高 13pcts+，推动整体毛利率上涨。渠道：积极布局全球 市场，销售体系逐渐完善，营销网络覆盖超过 76 个国家和地区，微逆产品通过全球超 1000 个认证；公司从拉美市场起步，逐步向传统欧美市场切入，22 年欧美市场营收占比已达 75%。出货量：18-22 年公司微逆出货量 CAGR122.7%，根据 Wood Mackenzie 数据， 公司市占率从 19 年的 2%快速提升至 21 年的 9%，位列全球第三。随着行业规模增长以 及公司多重优势，在出货量快速增长的同时市占率有望持续提升。

布局储能打造第二增长极。政策推动、可再生能源装机增长以及原材料价格下滑驱动全球 新型储能装机功率容量持续高增，根据弗若斯特沙利文预测，22-26 年新型储能装机功率 容量 CAGR64.8%。22 年公司拓展新业务布局储能市场，包含储能系统集成和储能逆变器 产品，有望借助储能东风打造第二增长极。