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口子窖（603589）研究报告：十年磨一剑，挥师新征程。1、口子窖是我们长期看好的次高端区域龙头，公司根基扎实，品质 优异，香型独特，规划长远。次高端价格带是行业未来的重要趋势， 自 2021 年以来我们连续推出多篇深度报告持续推荐次高端行业和 区域次高端龙头的长期机会，并强调未来继续看好有基地市场、可持 续增长、产品结构提升空间大、“品牌+渠道”两条腿走路的区域次高 端龙头。

2、口子窖是兼香型白酒的代表企业，拥有独特的香型优势，品质出 众，被誉为“区域小茅台”。公司是国内为数不多的民营上市白酒企 业，体制灵活、团队稳定、风格务实、“做长”和“可持续发展”是 公司的核心价值观。公司一直坚持品质至上、基酒自产的原则，省内 消费者对于公司的产品有口皆碑。从历史上看，产能问题曾是制约公 司规模增长的核心矛盾，近年来通过改造存量、做大总量、提升质量， 公司生产和储存能力大幅提升，为长期的高端化、全国化战略奠定了 扎实的技术和产品基础。截至 2022 年底，公司优质基酒储量位列上 市白酒企业第三位，产能未来不再是制约公司发展的核心矛盾。

3、深入推进营销改革，近期公司经营层面的积极变化持续落地。2020 年，随着公司工作重心由产能建设转向市场营销，管理层开始着手解 决渠道和销售问题，改革过程经过多方讨论和博弈，目前取得可观成 果。近期公司更有众多积极变化落地：1）顺应次高端趋势，推出战 略升级大单品“兼系列”，产品品质和营销模式双升级。兼 10/20/30 布局 300/500/1000 元价格带，产品价格体系也由过去的裸价模式转 为半控价模式，渠道管控力增强，渠道利润显著改善。2）变革传统 大商模式，省内渠道扁平化，强化公司管控和深度营销。省内各市场 在近几年陆续完成费用投向调整、分产品运作、团购资源补充等动 作。2023 年开始公司在各区域成立经销平台公司，公司直接对接， 完成分销商扁平化。3）深度调整合肥市场，整合经销商成立平台公 司，管理层坐镇指挥。公司渠道改革一直将合肥市场作为重要一环， 2022 年底合肥营销公司正式成立，公司主导合肥市场运作，在与大 商互利互惠的同时，小商渠道利润也有增厚，积极性提升。4）股权 激励方案落地，助力营销改革释能。3 月 16 日公司公布限制性股票 激励计划草案，本次股权激励方案力度大，考核目标合理，完成度较 高；股权激励名单以销售部门领导为主，基本覆盖中层及核心以上骨干，预计将继续释放公司经营活力。