农林牧渔行业专题分析：23Q1猪鸡盈利分化，种业景气高企.pdf

农林牧渔行业专题分析：23Q1猪鸡盈利分化，种业景气高企。2022 年，养殖链板块及种子板块整体呈现盈利逐季改善的趋势，仅宠物板 块在 22Q4 出现明显的盈利下滑。23Q1，畜禽养殖盈利明显分化、猪弱鸡 强，后周期板块和种子板块等仍延续盈利高增趋势，宠物板块盈利依旧承压。 建议 23Q2 重点布局生猪养殖产能的持续去化，关注白鸡、后周期及种业板 块的盈利增长。推荐生猪养殖龙头牧原股份和温氏股份、种业龙头隆平高科 等，建议关注中牧股份、科前生物、海大集团等。

畜禽养殖：23Q1 猪鸡盈利分化，龙头猪企扩张放缓

猪价波动的影响下，生猪养殖板块在 22Q3 和 22Q4 连续两个季度的短暂盈 利后、在 23Q1 再度陷入亏损，母猪扩增也相应放缓。黄鸡养殖板块同样在 23Q1 再现亏损。而白鸡养殖板块则在 23Q1 仍实现全产业链的高景气、录 得同比环比的盈利高增速。考虑到生猪供给的压力及需求恢复偏弱的影响， 我们预计 23Q2 猪价或依旧低迷、生猪养殖板块可能仍将亏损。在行业负债 率高、现金流弱的背景下，持续的养殖亏损或相应带动全国母猪产能去化的 持续甚至加速、从而支撑 2024 年猪价。而白鸡板块在相对高位的鸡价带动 下，或有望在 23Q2 实现盈利的持续增长。

后周期：盈利持续修复，关注非瘟疫苗商业化

1）饲料：售价端，2022 年饲料持续普涨，23Q1 略有回落；销量端，2022 年饲料销量同比增速 V 型变化、23Q1 延续增长；饲料业务量价齐增推动饲 企收入同比增长。主业修复、养猪业务扭亏等因素带动，板块盈利自 22Q2 开始持续同比增长。考虑到畜禽饲料销量增速有望继续修复、养猪盈利的低 基数效应仍存，预计 23Q2 饲料板块盈利有望继续增长。2）动保：2022 年 动保行业景气整体偏弱（疫苗量价齐跌、化药降价增量），但分季度来看呈 现逐季修复趋势。板块收入和盈利分别自 22Q2 和 22Q4 实现同比增速转正， 并在 23Q1 保持增长，我们预计这种修复趋势在 23Q3 或可持续。关注国内 非瘟疫苗的研发进度，我们预计其一旦获批生产，或可带动行业扩容、龙头 先发增长的技术红利。

种业：高景气延续，关注转基因推进

种植收益改善的带动下，2022/23 年度成为种子板块盈利增长的第三个经营 年度。以销售旺季的 Q4 和 Q1 来看，22Q4 种子板块扣除个例后整体盈利 高增，23Q1 种子板块盈利同比增长 39%。Q2 通常为种业的淡季，我们预 计种子板块的收入和盈利或延续 22Q4 及 23Q1 的同比增长趋势。关注转基 因玉米在国内的商业化推进，预计品种审定号的下发或为商业化“信号弹”、 有望带动玉米种业市场规模的扩增和格局的洗牌。

宠物食品：海外去库影响，业绩短期承压

受益于出口市场的需求增长及龙头公司的产能投放，2022 年前三季度宠物 食品板块盈利持续同比增长、且增速逐季抬升。但 22Q4 及 23Q1，在海外 库存压力较高的影响下，宠物食品板块盈利出现明显下滑。从海关总署的月 度数据来看，我国的宠物食品出口额自 2023 年 2 月起同比降幅收窄、自 3 月起出现环比增长、呈现边际改善的趋势，我们预计 23Q2 宠物食品板块的 收入和盈利增速有望修复。