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军工行业2022年及2023Q1业绩总结：子行业业绩分化，航空航天装备重点方向保持增长。2022 年年度报告及 2023 年一季报披露已收官，航空装备产业链凸显增长韧 性。根据统计，SW 国防军工指数 22A 营收+7.9%（10/31），归母净利润-7.8% （16/31）。23Q1 SW 国防军工指数营收+4.1%（11/31），归母净利润-4.8% （22/31）。22 年营收或归母净利润增速超过 30%的军工企业多达 49 家。军 工行子行业分化加大，航空装备板块 22 年营收增速为+13.39%，归母净利润 增速为+10.95%；23Q1 营收增速为+13.52%，归母净利润增速为+16.06%。 航天装备板块 22 年营收增速+11.14%，归母净利润增速+29.55%；23Q1 营 收增速+11.35%，归母净利润增速+11.55%。

航空装备产业链凸显增长韧性，看好产业链上游和下游具备业绩弹性。航空 装备板块近年保持稳定的增长，22 年航空产业链锻造环节和材料环节营收和 利润增长亮眼，23Q1 总装环节表现较好，盈利能力呈现改善迹象。根据各家 上市公司发布的 23 年预计关联交易额度情况，相关上市公司 23 年预计关联 销售、关联采购额度相较 22 年预计额度及 22 年实际发生额度普遍有稳定增 长，预计航空产业链增长韧性有望保持。产业链上游材料领域具备显著的规 模效应，下游主机厂随着定价机制改革持续推进呈现毛利率提升的趋势，两 者均具备较大的业绩弹性。

航发产业链增速高于行业增速，看好下半年发动机下游的增速提升。根据统 计，航空发动机产业链 2022A 营收+17.1%，归母净利润+18.1%；23Q1 营 收+18.2%，归母净利润+18.4%。产业链相关公司 22A 和 23Q1 表现突出， 增速高于航空装备整体增速。对比产业链各环节的业绩情况，我们认为产业 链上游材料及零部件&加工环节增速显著高于中游分系统和下游总装环节，呈 现率先放量和景气度高涨的迹象。我们认为，一方面，发动机产业链的上游 率先放量，验证了航空发动机赛道的高景气度；另一方面，发动机产业链中 下游业绩相对上游来讲具有一定的后置性，同时其具有竞争格局的绝对垄断 趋势、批量效应明显、拥有定价权等特点，看好下半年航空发动机下游整体 业绩增速的提升。

卫星互联网产业链增速高于航天、军工电子板块增速，产业链处于高景气阶 段。根据统计，卫星互联网产业链相关公司 2022A 营收+22.1%，归母净利润 +44.2%；2023Q1 营收+24.6%，归母净利润+22.4%。其增速显著高于航天 板块和军工电子板块平均增速，显示出卫星互联网产业链处于高景气阶段。 我们认为，大国安全与商业价值双重驱动着卫星互联网的发展，在轨道与频 率资源日益紧张的背景下，其建设有望加速；另外，制约产业链发展的关键 技术攻关不断取得突破，将推动卫星互联网从短期的大国安全向长期更广阔 的商业市场进军。