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汽车行业4Q22及1Q23财报总结：乘用车盈利压力显现，零部件仍在较好水平。行业：1Q23 行业销量受政策透支影响，并开始步入下行景气周期。1Q23 乘 用车批发 514 万辆、同比-7%、环比-22%；商用车批发 94 万辆、同比-3%、环 比+15%。乘用车年初有政策透支影响，但我们对于其景气下行的判断更多基 于库存周期：目前整体处于被动加库到主动去库阶段，特征是需求易低于预期， 库存系数位于高位，折扣持续放大。而商用车连续三个季度环比提升，景气处 于上行阶段。

乘用车：1Q23 盈利能力开始下降。1Q23 乘用车企（不含上汽）营收 2205 亿 元、同比+31.4%、环比-21.0%。毛利率 15.4%、同比+2.1PP、环比-1.9PP，车 企盈利能力在 2H22 触顶，随折扣放大，2023 年开始进入到新一轮压力阶段。 期间费用率 12.3%、同比+1.9PP、环比+1.1PP，电动+智能化趋势下，投入持 续增加。净利 107 亿元、同比+33.6%、环比+1.9 倍，净利率 4.9%、同比+0.1PP、 环比+3.6PP，同比受益于规模，环比主要受费用率下降及长安非经收益拉动， 但长安自主、比亚迪均超预期。

零部件：盈利能力仍在较好水平，行业降价压力可能从 2Q 开始体现。1Q23 按中值法营收同比+6.2%、环比-15.2%，继续好于行业销量情况，符合自主零 部件份额提升趋势特征。毛利率 20.3%、同比+0.7PP、环比+1.2PP，同环比均 提升体现规模、原材料降价影响；费用较为正常，费用率 13.5%、同比+0.3PP、 环比-0.1PP，环比体现负规模效益；最终净利率 5.4%、同比-0.2PP、环比+1.0PP， 净利同比+7.3%、环比-5.9%，符合营收变化趋势。市场所担心的年降压力在 1Q23 体现不明显，我们估计部分公司及板块可能在 2Q23 所有体现，建议关 注。